硅宝科技：快速成长的有机硅材料龙头

    　　硅宝科技，成立于1998 年，2009 年于创业板上市，营收主要来自有机硅密封胶及硅烷偶联剂业务，国内已拥有6 大生产基地，有机硅密封胶产能约13 万吨/年（截至2021 年末），是亚洲最大的有机硅密封胶生产企业。

    　　有机硅材料：建筑受益消费升级，工业需求多维成长硅橡胶在有机硅产品中消费量最大，而有机硅密封胶是硅橡胶中应用面较广的一个重要品种，占硅橡胶消费量65%。有机硅密封胶可分为建筑胶和工业胶两类：

    　　（1）建筑胶：建筑用有机硅密封胶约占全部密封胶消费量58%，是最大应用领域，主要应用在建筑幕墙、中空玻璃、节能玻璃、装配式建筑、装饰装修等。我们预计2021 年建筑领域用有机硅密封胶市场空间在150 亿元+。未来有机硅密封胶建筑领域市场增量主要来自于，1）密封胶领域持续替代低端产品，2）受益于装配式建筑渗透率提高。

    　　（2）工业类用胶：需求多维成长。1）电子电器，有机硅密封胶与胶粘剂在智能手机中应用广泛。2）新能源，光伏电池组装配过程中，在装框、安装接线盒、接线盒灌封等步骤可采用有机硅密封胶，1GW 光伏装机约对应1200-1500 吨用胶量。CPIA 预测，2021-2025 年全球光伏新增装机量CAGR 为18%。3）汽车，应用部位包括汽车车灯等，此外还可用于新能源汽车动力电池的灌封保护。

    　　有机硅材料多元布局，“双主业”齐头并进：（1）建筑胶高歌猛进稳居龙头，2021 年公司建筑胶产品营收同比+63%，22Q1 营收同比+76%。我们预计公司当前市占率约11.8%，近2 年市占率明显提升。（2）工业胶快速增长勇挑大梁，工业胶增速持续快于公司整体增速。光伏胶景气接力，2021 年公司光伏行业用胶实现收入同比+284.1%，受益光伏胶渗透率+光伏新增装机量提升，此外BIPV 风口提速。硅烷偶联剂作为光伏EVA 膜关键助剂，2021 年行业增速快、公司业绩高增。电子胶、新基建领域收购拓利科技。（3）原材料价格回落，募投产能逐步释放。22Q2 原材料单价回落，原材料环比压力预计缓解。募投10 万吨项目逐步释放，工业胶占比预计提升。（4）布局硅碳负极。公司硅碳负极技术储备较为深厚，目前硅碳负极为圆柱电池的明确应用方向。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利分别为3.99、5.32 和6.74 亿元，5 月13 日股价对应动态PE 为16X、12X 和9X。考虑到公司产能投放节奏快，各类新兴领域逐一拓展，上游原材料阶段性降价后盈利能力回升，具备业绩弹性，我们预计2021A-2024E 年归母净利CAGR（+36%）高于可比公司均值（+22%）。公司当前股价对应2022 年PE 为16x，估值与可比公司相仿，且成长性更优。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格大幅波动。