事件

    　　公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报。2021 年度公司实现营收25.6 亿元，同比增长67.7%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增长33.0%。2022 年一季度公司实现营收6.70 亿元，同比增长96.7%；实现归母净利润4266 万元，同比增长50.9%。

    　　简评

    　　销量快速增长，原料价格回落改善盈利

    　　2021 年公司在投产部分募投项目的4 万吨产能后，有机硅胶整体产能达到12.6 万吨。建筑、光伏等下游需求旺盛，2021 年公司有机硅胶产能利用率达到103%，销量同比增长36%。

    　　受上游有机硅涨价影响，公司净利率承压，2021 年公司净利率为10.5%，2022 年Q1 下滑是6.4%。成本端来看，公司主要原材料有机硅107 胶2021 年市场均价为3.2 万元/吨，2022 年Q1 仍保持在3.3 万元/吨的高位，但自3 月下旬开始有机硅价格逐步回落，截止5 月8 日，107 胶市场价回落至2.7 万元/吨。随着年内大量有机硅的新增产能投放，预计有机硅价格继续回落，公司净利率将实现反转上升。

    　　“稳增长”进行时，建筑用胶稳居龙头

    　　2021 年度公司建筑胶业务实现营收17.7 亿元，同比增长63.04%。

    　　2022 年以来，全国范围内房地产需求逐渐放松，一、二、三线城市相继下调房贷利率。与此同时，政策暖风陆续吹响，3 月29 日国常会提出抓紧下达专项债额度，扩大政府投资用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等基建项目。

    　　近年来市场对于产品节能环保性能的关注度不断提升，生产低性能非环保胶粘剂的小企业被逐步出清，同时随着房企采购端“头部对头部”的现象日益明显，公司作为建筑用胶领域的龙头企业，市占率持续提升。公司预计分别于2022/2023 年投放3、1 万吨建筑胶产能，匹配建筑用胶需求的快速增长。

    　　工业胶与硅烷偶联剂快速增长，助力转型升级

    　　报告期内工业胶业务实现收入5.02 亿元，同比增长66.47%，硅烷偶联剂业务实现收入2.69 亿元，同比增长116.76%。工业用胶下游需求增长迅速，今年以来上游硅料产能逐步释放，光伏装机超预期，一季度光伏行业新增装机13.21GW，增幅达148％。随着欧洲加快新能源建设，今年全球新增光伏装机有望达到250GW，假设1GW 光伏装机用胶量1350 吨，对应全球光伏胶用量33.8 万吨。

    　　电子电器用胶领域，公司重点布局新能源汽车胶（包括动力电池pack 箱体密封、PCB 板的披覆、导热等应用），2021 年新能源汽车年产量飙升至367.70 万辆，同比增长153%，带动公司电子电器用胶业务的持续景气。另外，硅烷偶联剂需求也持续攀升，作为光伏EVA 的关键助剂，国内硅烷偶联剂的产能已经由 2018 年的 21.3 万吨增长到 2020 年的 59.3 万吨，公司目前拥有6100 吨的硅烷偶联剂产能，2021 年产能利率用达到96%，子公司安徽硅宝在2022 年2 月通过收购整合生产用地，预计将扩大硅烷偶联剂的产能。

    　　硅碳负极爆发前夜，公司抢先布局未来可期

    　　硅碳负极材料作为理想的下一代负极材料，可以有效提升电池能量密度，2021 年以来，硅基负极参与车企明显增加，技术发展步伐开始加快，包括蔚来、智己和广汽埃安在电池技术上均提及硅负极，国轩210Wh/Kg LFP 电芯也首次成功应用硅负极。据高工锂电预计，硅负极材料市场将于2023 年大幅放量，至2025 年之前保持70%的复合增长率，届时硅碳负极材料及与之配套的粘合剂材料将迎来需求爆发。公司于2021 年11 月公告“1 万吨硅碳负极、4 万吨专用粘合剂项目”，预计2023 年底逐步释放产能，有望成为公司新的增长点。

    　　盈利预测与估值：原材料价格回落带来盈利水平的改善，产能扩张释放业绩弹性。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.97、5.27、6.96 亿元，对应PE 分别为15.2X、11.4X、8.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。