4 月15 日晚，公司发布2022 年一季报：2022 年第一季度公司实现营收6.70亿元（同比+86.7%）；实现归母净利润0.43 亿元（同比+50.9%）；实现扣非后净利润0.40 亿元（同比+61.3%）。受一季度原材料涨价影响、华东地区疫情影响，公司业绩有所承压。全年来看，随着上游原材料新增产能逐步释放，我们预计原材料价格将趋于稳定。长期来看，我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

    原材料价格持续高位，短期业绩有所承压。公司发布2022 年一季度报告：2022年第一季度实现营收6.70 亿元（同比+86.7%）；实现归母净利润0.43 亿元（同比+50.9%）;实现扣非后净利润0.40 亿元（同比+61.3%）。

    1Q22 公司毛利率同比-6.5pcts，主要是受到原材料涨价及运费项目调整影响。

    1Q22 公司毛利率为15.7%，同比-6.5pcts，环比-7.4pcts，主要是由于原材料涨价、华东地区疫情影响以及运费项目调整。分产品来看，我们预计建筑用胶毛利率在13%左右，光伏用胶毛利率在15%左右，其他工业类用胶（不含光伏）毛利率在25%左右，硅烷偶联剂毛利率在20%左右。

    费用率同比-6.5pcts，规模效应逐步显现。费用率方面，公司Q1 费用率为7.4%，同比-6.5pcts，环比-1.7pcts，主要是由于公司收入提升。其中销售费用率为2.7%，同比-1.1pcts，主要是由于运费支出的当期确认计入了营业成本；管理费用率为2.0%，同比-2.1pcts，主要是由于营业收入提升；研发费用率为3.1%，同比-2.3pcts；财务费用率为-0.3%，同比-1.0pct，主要是由于利息收入增加。

    Q1 公司经营性现金流为-1.90 亿元，同比-259.52%，主要是由于购买原材料付现比例提升。

    4 月原材料价格逐步企稳，全年新增125 万吨DMC 单体产能将缓解供需紧张格局。根据百川咨询，截至4 月15 日，4 月DMC 市场均价为27750 元吨，与1Q22均价33410 元/吨相比，降幅明显。新增产能方面，随着新增DMC 产能，包括来自云南能投（单体产能20 万吨，已投产）、恒星化学（单体产能20 万吨，已投产）、东岳硅材（单体产能30 万吨，已投产）、合盛硅业（单体产能40万吨，预计2022 年中投产）、中天化工（单体产能15 万吨，部分已投产）的放量，我们认为2022 年全年DMC 供需格局紧张的局面将得到一定缓解。

    胶类产品稳步推进，锂电材料未来可期。短期来看，预计公司在2022/2023 年的增量来自于前期募投项目10 万吨/年密封胶中剩余6 万吨/年密封胶的持续建设、子公司拓利科技2 万吨电子电器/电力用胶的逐步放量，以及硅烷偶联剂业务的扩产。长期来看，我们预计公司前期投资的1 万吨/年硅碳负极材料与4 万吨/年锂电材料粘合剂将加速释放，并充分受益电池行业高端需求的快速提升。

    风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）募投项目进展不及预期；6）局部地区疫情影响下游需求。

    投资建议：2022 年一季度由于原材料价格上涨，公司业绩受到一定压制，但近期随着原材料价格回落，公司2022 年全年业绩具备高弹性，长期来看，公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，未来需求增长前景明朗；在工业胶领域持续突破中，下游光伏、电子、汽车等行业蓬勃发展处于增量阶段；长期来看，进军硅碳负极及锂电专用粘合剂业务亦为公司提供了全新的增长点。我们维持公司2022~2024 年归母净利润预测为3.86/5.02/6.44 亿元，对应EPS 0.99/1.28/1.65元，我们选取可比公司回天新材、确成股份、新亚强等有机硅下游产品、胶粘 剂产品公司作为可比公司，平均PE 估值约为16x，主要系短期疫情反复对于市场产生扰动；中长期来看，公司即将进入锂电产业链的负极环节，我们参考璞泰来、中科电气等企业，平均PE 估值为28x，同时公司未来3 年净利润CAGR约为35%，我们维持2022 年公司28x 目标PE，维持目标价27.60 元，维持“买入”评级。