公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年实现营业收入25.5 亿元（同比+67%），实现归母净利润2.52~2.92 亿元（同比+25%~45%），实现扣非净利润2.34~2.74 亿元（同比+26%~48%），其中Q4 实现营业收入8.68 亿元（同比+49.52%），实现归母净利润0.90~1.30 亿元（同比+35.41%~+95.35%），超市场预期。预计2022 年随着原材料价格进入合理区间，公司业绩将持续稳定提升。长期来看，随着公司胶粘剂业务的持续扩产+硅碳负极业务的突破，我们认为公司短期弹性与长期空间兼具，维持“买入”评级。

    受益原材料成本回落，公司Q4 盈利水平超预期。公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年实现营业收入25.5 亿元（未经审计，下同），同比+67%，实现归母净利润2.52~2.92 亿元，同比+25%~45%，实现扣非净利润2.34~2.74 亿元，同比+26%~48%；其中预计Q4 实现营业收入8.68 亿元，同比+49.52%，实现归母净利润0.90~1.30 亿元，同比+35.41%~+95.35%，超市场预期。公司Q4盈利水平回升，一方面是由于原材料成本下降，根据百川咨询，2021 年11/12月，107 胶市场均价分别为34700、26754 元/吨，较10 月均价59258 元/吨大幅下降。截止2022 年1 月13 日，DMC 最新报价30000 元/吨，价格维持在合理区间。长期来看，预计2022 年随着上游DMC 新增产能的陆续投产，供需紧张的格局将得到进一步缓解，原材料价格将持续稳定在合理区间。另一方面，受益行业景气度高升，公司光伏用胶、硅烷偶联剂业绩大幅提升，对公司2021年全年业绩起到了有力支撑。

    短期：产能建设稳步推进，工业用胶占比持续提升。产能方面，公司前期募投的10 万吨有机硅胶产能中，已有4 万吨产能于2021 年7 月正式投产，剩余6万吨密封胶产能处于稳步建设中。建筑用胶方面，公司持续扩产提升规模效应的同时，市场占有率持续提升，龙头优势持续凸显。光伏用胶方面，公司持续供给隆基股份、尚德等头部光伏企业，下游需求确定性高。预计未来公司下游持续景气，随着公司产能加速投放，公司将进一步享受行业红利。

    长期：布局硅碳负极，步步为营未来可期。2021 年11 月10 日，公司发布公告拟投资5.6 亿元建设1 万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4 万吨/年专用粘合剂产能。公司预计第一期在30 个月内建成投产，第二期在第一期完成后12 个月内建成投产，其中一期规划建设3000 吨/年硅碳负极材料与20000 吨/年粘合剂。

    硅碳负极作为极具潜力的下一代负极材料，其理论容量可达4200mAh/g，远大于碳材料的372mAh/g。公司2016 年开始开发硅碳负极材料，2019 年建成50吨/年中试生产线。我们预计随着硅碳负极下游需求的提升，公司将充分受益于电池行业高端需求的快速提升。

    风险因素：原材料价格上涨；“双控”及限电政策进一步收紧；下游景气度不及预期；产能释放不及预期；竞争加剧超预期。

    投资建议：公司主要原材料供需格局改善，原材料价格有望保持稳定，成本回落助推业绩回升；传统业务方面，建筑胶龙头地位稳固，未来需求明朗；工业胶持续突破，下游光伏、电子、汽车等行业处于增量阶段。此外，公司进军硅碳材料着眼长久，新增长点值得期待。我们维持公司2022/2023 年归母净利润预测为3.86/5.02 亿元，对应EPS 预测为0.99/1.28 元，给予公司2022 年28倍PE，维持目标价27.60 元，维持“买入”评级。