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    公司拟于四川彭山建设5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，布局新能源业务。

    简评

    布局硅碳负极材料，打造新的业务增长极

    公司11 月公告，拟投资5.6 亿元建设1 万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4 万吨/年专用粘合剂生产基地和锂电材料研发中心，一期建设期30 个月以内，二期建设期12 个月以内。目前石墨负极容量已经接近理论极限，而相比之下硅碳材料拥有10 倍的理论比容量，因其超高的能量密度，硅碳负极被视作下一代高密度锂离子电池的负极体系，已在特斯拉的圆柱电池中成功应用。公司在硅负极领域布局较早，2016 年起就与中科院成都有机所等高校开展合作研发，2019 年建成50 吨/年硅碳负极材料中试生产线，目前已通过数家电池厂商测试并小批量供货。2021 年8 月公司与宁德时代签署合作框架协议，在锂电材料领域进行共同开发。本次投建项目有望拓宽公司新能源业务，创造新的业绩增长点。

    建筑胶稳居行业龙头，市占率持续提升

    建筑胶是公司第一大业务，占比近7 成，公司深耕建筑胶行业多年，产品广泛应用于建筑幕墙、中空玻璃、装配式建筑等领域。

    2021 年上半年公司建筑类用胶营收7.2 亿元，同比增长74%，增长势头强劲。一方面，今年原材料价格高位迫使技术落后的小企业逐步退出市场，行业集中度提升；另一方面，装饰、装修行业的消费升级拉动了高端建材的市场需求，高端幕墙、装配式建筑进入快速发展期，需求持续增长。公司募投项目一期2 万吨建筑胶产能于2021 年7 月正式投产，后续4 万吨建筑胶产能建设预计明年陆续投产，公司作为头部企业有望充分受益行业需求扩张与集中度提升，实现建筑胶业务的持续增长。

    光伏、电子领域快速拓展，进口替代加速

    公司大力拓展新能源等应用，工业胶产品在光伏、电子电器、汽车等行业持续发力。公司光伏用胶已在光伏组件、BIPV 等领域与隆基、尚德、海泰等头部企业展开合作，前三季度光伏胶营收同增296%；子公司生产的硅烷偶联剂作为光伏EVA 膜的关键助剂，需求强劲，公司已成功为福斯特供货，前三季度营收同增139%。

    电子电器方面，公司拥有导热灌封胶、压敏胶等产品，今年新进入中兴通讯、多氟多、英杰电气等客户的供应链体系，加速实现国产替代。

    公司募投2 万吨光伏胶产能已于2021 年7 月试车投产，眉山拓利2 万吨电子材料项目以及硅烷偶联剂技改扩产项目建设也在积极推进，项目投产后规模化优势有利于公司绑定行业核心客户，实现工业胶业务的快速增长。

    原料价格回落，盈利有望边际改善

    有机硅聚合物作为公司主要原料，2020 年在原材料采购中占比54%。2021 年有机硅价格快速上涨，创历年新高，对公司前三季度盈利水平造成一定压力。据百川盈孚数据，2021 年初华东有机硅107 胶价格为23000 元/吨，产品于21 年10 月涨至60500 元/吨的年内最高点，而后随着金属硅的价格大幅下跌，有机硅的价格持续回落，截至22 年1 月6 日，有机硅107 胶的价格为27500 元/吨，相比高点价格降幅达到55%。考虑到2022 年一季度部分有机硅新产能投放在即，有机硅价格再次暴涨概率较小，随着原料价格的大幅回落，21 年四季度及22 年一季度公司盈利水平有望持续修复。

    盈利预测与估值： 考虑到公司建筑胶和工业胶产能逐步释放，中短期原材料价格回落带来盈利水平的改善，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.38、3.90、4.82 亿元，对应PE 分别为38.1X、23.2X、18.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。