11 月10 日,公司发布公告,拟投资5.6 亿元建设1 万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4 万吨/年专用粘合剂产能,我们预计相关业务将贡献营收增量约17 亿元。短期来看,随着近期原材料价格回归合理区间,公司明年业绩具备高弹性;长期来看,随着胶粘剂业务的持续扩产+硅碳负极业务的突破,我们认为公司短期弹性与长期空间兼具,维持“买入”评级。

    事项:硅宝科技拟投资5.6 亿元建设1 万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4 万吨/年专用粘合剂、锂电材料研发中心。我们对此点评如下:

    从锂电池用胶到锂电池材料,长期增量有保障。公司与四川彭山经济开发区管委会签订《工业项目投资协议》,拟于四川眉山建设1 万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4 万吨/年专用粘合剂生产基地、锂电材料研发中心,总投资5.6 亿元。 第一期预计在30 个月内建成投产,第二期预计在第一期完成后12 个月内建成投产。公司预计项目投资收益率为23.05%,投资回收期(静态,含建设期)为6.52 年。

    负极市场空间广阔,硅碳材料是未来方向。负极材料的重点应用领域主要为动力电池、储能电池及消费电池。作为锂离子电池快充性能的关键核心,得益于新能源汽车及动力电池需求的快速上升,我们预计2025 年负极材料市场将达到450 亿元。目前各类负极材料中,硅碳负极材料理论容量可达4200mAh/g,远高于其他材料,且快充性能较好,但由于循环寿命和安全性较差,使用率明显低于综合性能较好的石墨类材料。但由于传统负极材料已接近372mAh/g 的理论容量,因此,安全、长寿命将是目前硅碳负极材料的重要突破口。

    硅碳负极:步步为营即将步入收获期,合作宁德下游需求有保障。公司2015 年开始进入锂电池包市场,2016 年与中国科学院共同开发硅碳负极材料,2019年建成50 吨/年硅碳负极中试生产线,截止2021 年已成功供应多家锂电池企业粘接类产品。今年8 月,公司与宁德时代签署框架性协议,合作方面包括电池及其包件的防护密封类材料及其他提升电池性能的新材料,合作框架为期5 年。 我们预计公司与宁德时代的合作一方面将加速公司在硅基新材领域的研究进度,一方面也为公司积累了汽车领域的渠道资源。

    胶粘剂:原材料价格进入盘整期,持续扩产下短期弹性与长期空间兼具。原材料方面,根据百川咨询,截止11 月10 日,107 胶最新报价32500~33500 元/吨,较10 月25 日60500 元/吨降价超45%。供需格局方面,今年四季度至明年一季度,上游DMC 新增产能持续投产,新增产能主要来自合盛硅业(前期投产40 万吨单体正逐步达产)、云南能投(单体产能20 万吨,已试车)、恒星化学(单体产能20 万吨,建设接近尾声)、东岳硅材(单体产能30 万吨,预计2021Q4 达到试运行状态),我们认为上述产能投产后可以对供给紧张的局面产生一定的缓解,预计相关原材料价格将回归合理区间。新增产能方面,公司2023 ~25 年将持续有新增产能投产,业绩增量有保障。

    风险因素:1)行业竞争格局恶化;2)原材料价格上涨;3)下游景气程度不及预期;4)公司进入工业用胶领域受阻;5)募投项目进展不及预期。