业绩符合预期

    　　公司发布2021 年三季报，实现收入16.82 亿元，同比增长78.35%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长20.15%；其中3 季度实现营业收入6.74亿元，同比68.93%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长8.8%；业绩符合前期预告。

    　　收入快速增长，原料涨价拖累利润增速

    　　公司收入大幅增长主要来自有机硅胶量价齐升。根据百川盈孚数据，原料DMC 价格Q3 均价3.53 万元/吨，同比大幅增长110.8%，环比增长26.7%。

    　　成本上升导致公司Q3 毛利率降至18.65%，环比下降2.6PCT 同比下降16.36PCT，前3 季度毛利率21.11%，同比下降12PCT，因此净利润增速明显慢于收入增速。Q3 收入环比增长3.75%，考虑到公司4 万吨硅胶产能6月底投产，我们认为原料供应紧张及公司调整销售策略，导致收入环比增长放缓。公司收入和利润增速均高于可比公司，市场占有率持续提升，进一步强化公司行业龙头地位。

    　　盈利能力有望见底回升，未来发展空间大

    　　近期化学级金属硅出厂含税价格6.3 万元/吨较高点回落3 千元/吨，DMC价格也随着下调3 千元/吨。随着限电情况缓解及DMC 产能陆续释放，原料价格有望回落，成本压力缓解，公司盈利能力有望见底回升。新产能建成后，公司总产能将超20 万吨/年，成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。市场担忧地产产业链景气下行，我们认为随着地产集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中；工业胶进口替代加速，公司光伏胶、电子电器胶、汽车胶、硅烷偶联剂销量均大幅增长。今年8 月，公司与宁德时代签署合作框架协议，加速开拓锂电用胶市场。随着产能释放，我们认为公司仍有较大发展空间，未来有望保持稳定增长。

    　　盈利预测与估值：原料价格涨幅超预期，下调公司2021-2023 年EPS 预测至0.61/0.92/1.26 元（原预测分别为0.7/0.96/1.28 元），现价对应PE 分别为32.48/21.62/15.67 倍。环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额提升空间大。工业胶进口替代市场大，公司发展空间广阔。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险