收入增长超预期

    公司发布2021 年半年报，实现收入10.08 亿元，同比增长85.26%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长30.08%；其中2 季度实现营业收入6.49亿元，同比67.25%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长6.03%；业绩符合前期预告。

    量价齐升，原料涨价拖累利润增速

    公司收入大幅增长主要来自公司有机硅胶量价齐升，其中建筑胶、工业胶和硅烷偶联剂分别同比增长73.9%/117.5%/139.4%。地产行业集中度明显提高，对建筑材料要求日益提高，作为行业龙头公司市场占有率持续提升。

    其中，幕墙胶、中空玻璃胶及门窗及装修胶分别同比增长60%/99%/79%，装配式建筑用胶同比增长89%。公司发力工业胶，光伏胶、电子胶和汽车胶收入分别同比增长162%/253%/45%。根据百川盈孚数据，原料DMC 价格Q1和Q2分别为2.3 万元/吨和2.8 万元/吨，同比大幅增长28.6%和81.7%。

    成本上升导致公司建筑胶毛利率降至20.3%，同比下降11.83PCT。Q2 原料加速上涨，导致公司Q2 毛利率降至21.25%环比下降4.22PCT 同比下降12.71PCT。原料涨价导致公司净利润增速明显慢于收入增速。公司期间费用率11.76%同比下降3.88PCT，主要是会计政策变化销售费用同比减少2542 万。公司加大新产品研发力度，研发费用同比增长103.5%至5104 万。

    收入大幅增长，运行效率持续提升，公司存货周转率和应收账款周转率分别为2.91 和2.64，同比均明显提升。

    产能释放，下半年增速有望进一步提升

    2021 年6 月底，公司2 万吨幕墙胶和2 万吨光伏胶已顺利投产，产能瓶颈打破。下半年是有机硅胶需求旺季，产品滞后提价，预计下半年收入增速有望进一步提升。随着3 季度上游DMC 产能陆续释放，原料价格有望回落，成本压力缓解，公司盈利能力或将降低回升。10 万吨新产能建成后，公司总产能将超20 万吨/年，成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。

    盈利预测与估值：维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为0.7/0.96/1.28元，现价对应PE 分别为30.28/22.15/16.58 倍。环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，公司发展空间广阔。维持买入评级。

    风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险；