持续快速增长，业绩超预期

    　　公司发布2020 年年报，实现收入15.24 亿元，同比增长49.66%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长52.98%；其中4 季度实现营业收入5.8 亿元，同比68.53%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长37.58%；业绩符合前期预告。公司预计2021 年一季度归母净利润0.27-0.3 亿元同比增长160%-189%，业绩超预期。

    　　建筑胶高歌猛进，工业胶崭露头角

    　　公司克服疫情不利影响，密封胶销量9.84 万吨同比大幅增长56.6%，驱动收入利润增长。其中建筑胶实现收入10.86 亿元同比增长37.78%，装配式建筑用胶同比增长43.69%；工业胶实现收入3.02 亿元同比增长169%，其中并购拓利科技推动公司电子用胶销售同比增长761%，光伏胶销售同比增长36.9%，电力用胶销售同比增长153.3%，汽车胶销售同比增长24.75%。

    　　工业胶收入占比19.8%较2019 年提高12.2PCT，结构调整带动公司毛利率逐季提升。4 季度受原料价格大幅上涨影响，毛利率29.8%同比下降5.94PCT环比下降5.21PCT。公司期间费用率16.15%保持平稳，管理费用同比增长37%主要是奖金增加以及确认股份支付费用，研发费用同比增长84.5%，主要是由于加大研发投入，研发投入占比5%同比上升0.94PCT。

    　　公司经营稳健，应收账款周转率6.42，较19 年明显改善，全年经营性现金净流入2.22 亿同比大幅增长172%。存货周转率5.37，主要是公司加强原料备货以及拓利科技并表。

    　　产能释放，进入发展快车道

    　　公司2 季度4 万吨密封胶产能即将投产，将打破公司产能瓶颈。公司预计2021 年产量13 万吨，同比增长超30%。环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。根据公司规划，2030 年目标产值100 亿元，较20 年有望增长超5 倍。

    　　盈利预测与估值：公司完成再融资财务费用有望降低，上调公司2021-2022年净利润预测并新增2023 年预测分别为2.74/3.74/5 亿（原21-22 年预测分别2.68/3.46 亿），对应EPS 分别为0.7/0.96/1.28 元，现价对应PE 分别为25.91/18.95/14.19 倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；业绩预告为初步测算结果，以2021 年一季报为准。