事件：公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入5.44 亿元，同比+30.38%；归母净利润7176 万元，同比+60.68%。其中第二季度实现营业收入3.88 亿元，同比+64.07%，环比增长1.49 倍；归母净利润6137 万元，同比+102.27%，环比增长4.9 倍。符合之前业绩预告预期。

    　　主要观点：

    　　1.多因素促成长，上半年业绩靓丽

    　　主营产品：公司成立于1998年，立足有机硅行业，主要从事有机硅密封胶、防腐材料、硅烷偶联剂等产品的研发、生产和销售。其中主营产品为有机硅密封胶，营收占比超过85%，分为建筑类用胶和工业类用胶，其中建筑类用胶为主。上游行业为基础有机硅行业，下游应用行业广泛，包括建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑、电力环保、电子电器、汽车制造、机场道桥、轨道交通、新能源等众多领域。

    　　生产基地：公司已建成年产8万吨高端有机硅密封材料生产基地，同时收购了拓利科技的产能。

    　　技术及品牌优势：截止2020年6月30日，公司累计获得授权专利共计190项，其中国际发明专利4项，国家发明专利97项，实用新型专利86项。公司拥有4位国家标准化管理委员会技术委员会委员，主导制定了引领有机硅行业健康发展的关键标准。公司深耕有机硅密封胶主业二十余年，拥有的“硅宝”品牌在国内外市场获得广泛认可。

    　　2020年第二季度，公司各项业务恢复正常，已经消化一季度疫情的不利影响，上半年业绩靓丽，主要由于：（1）建筑用胶行业集中度提升，向一线品牌靠拢，公司受益。近年来，在地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌聚拢，呈现出龙头份额持续提升的趋势。公司作为建筑胶细分龙头企业，成功入围恒大、碧桂园、绿地、龙湖、华润等房地产品牌库，市场份额快速提升。2020年H1，公司建筑用胶实现营业收入41,417万元，同比增长31.63%。特别是装配式建筑用胶增速较快，上半年营业收入同比增长105.32%。（2）公司丰富工业胶产品，拓宽应用领域，营收提升。2020年H1，公司工业胶实现营业收入6,656.78万元，同比增长90.98%，工业胶在有机硅室温胶中的营收占比从2019年的9.03%　　提升至2020年H1的13.85%。（3）上游原材料价格低位，产品原材料价差扩大，毛利率提升。同时，销售费用率同比下降。2020年H1，公司综合毛利率同比从30.18%提升至31.7%，净利率从10.70%提升至13.14%。（4）公司收购成都拓利科技股份有限公司，2020年5月并表，净利润增加247万元。

    　　2.收购拓利科技，同时定增扩产，体量翻番

    　　收购拓利科技：2020 年4 月20 日，公司以2.55 亿元现金收购拓利科技100%股权，丰富公司产品线，拓展了工业胶领域。拓利科技2020-2022 年的业绩承诺扣非净利润分别为1500万元、2000 万元、2500万元。

    　　定增扩产：公司于2020年5月6日披露了非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过8.4亿元，其中5.2亿元用于总投资5.614亿元的10万吨/年高端密封胶智能制造项目，再造一个硅宝，有助缓解公司产能压力，满足市场需求。该项目包括6条高端密封胶智能生产线，分别用于高端建筑幕墙用硅酮耐候密封胶、硅酮结构密封胶、太阳能用硅酮密封胶、改性硅酮密封胶、电子器件用导热灌封胶等高端密封胶的生产。根据该项目可研报告测算，达产后，项目预计实现年销售收入16.32亿元，年净利润为1.88亿元，项目税后财务内部收益率24.46%，效益较好。

    　　下游需求复苏，集中度提高：2020年H1，我国房地产开发投资完成额转正，同比增长1.9%。房屋新开工面积同比-7.6%，降幅明显缩窄。七部门印发《绿色建筑创建行动方案》，推动装配式建筑发展。下游需求复苏的同时，有机硅密封胶行业集中度提升，公司市占率有望进一步提高。

    　　3.盈利预测及评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.82 亿元、2.2 亿元和2.74 亿元，对应EPS 分别为0.55 元、0.66 元和0.83 元，PE 分别为27.3 倍、22.7 倍和18.1 倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升，业绩持续改善，给与“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，扩建项目进度低于预期。