核心观点

    　　有机硅原材料价格在底部震荡。

    　　2018 年因环保以及国内有机硅没有新增产能投放等因素，有机硅价格大幅提高。2019 年，有机硅产能集中投放，导致2020-2021 年的价格将在较长一段时间处于低位，有利于硅橡胶企业降低成本。有机硅密封胶行业集中度逐步提高，公司市占率实现增长，达到5%左右。

    　　建材建筑需求持续好转，有望提高公司产品销量。

    　　当前公司收入75%来自建筑领域，产品用于“火神山、雷神山医院”、北京大兴国际机场、深圳国际会展中心等国家重点标志性工程和地标建筑。据统计局数据，2020 年1-4 月地产开发投资同比下降3.3%，4 月单月增长7%。前4 个月，基建项目招投标加快，2020 年基建回暖有望带动行业建筑用胶需求快速回升。

    　　并购与非公开发行共同拓展高端硅橡胶市场。

    　　公司拟以现金2.55 亿元收购成都拓利科技100%股权，从而拓展电子、电力等领域的有机硅密封胶市场。2020-2022 年，拓利科技预计扣非净利润分别达到1500 万元、2000 万元、2500 万元。2020 年5 月，公司拟募集不超过8.4 亿元，用于10 万吨/年高端密封胶智能制造项目、并补充试验设备等。

    　　2019 年利润翻倍、2020 年仍有望维持高增速2019 年公司净利润同比翻。2020 年，公司建筑胶销量有望增长20%，保持在高端建筑行业的优势地位，工业胶销售有望增长50%。

    　　首次覆盖予以“增持”评级

    　　公司短期具备成本优势，并有望借助基建回暖趋势提高建筑胶销量；外延上通过并购及非公开发行共同拓展高端建筑胶及工业胶领域。预计2020-2022 年营业收入分别为12.8、13.8、14.5 亿元，实现EPS 分别为0.55、0.73、0.81 元/股，对应PE 分别为19、14、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、建筑需求持续下滑、工业胶市场拓展缓慢。