网宿科技26Q1 实现营收11.16 亿元（yoy-9.66%、qoq-4.56%），归母净利1.21 亿元（yoy-37.06%、qoq-34.16%），扣非净利8047.57 万元（yoy-46.38%）。公司营收下滑主要由于子公司出售于25Q2 完成交割出表，在同一合并范围口径下公司26Q1 营收同比+16.60%。公司净利润承压，主要受股份支付费用增加及汇兑损失增加影响。我们认为，全年范围看，公司下游需求放量趋势明确，看好26 年营收放量，维持“买入”评级。

    　　26Q1 毛利率持续优化，费用率短期承压

    　　26Q1 公司归母净利润1.21 亿元（yoy -37.06%），盈利下滑主要受股份支付费用增加及汇兑损失增加影响。26Q1 公司股份支付费用 8,606 万元，同比增加7,906 万元，汇兑损失 6,371 万元，同比增加 5,773 万元，26Q1扣除股份支付及汇兑损失影响后净利润为2.71 亿元（yoy+33.05%）。26Q1公司毛利率为37.08%，同比+6.12pct，公司业务结构优化，带动毛利率稳步抬升，看好全年毛利率维持较高水平。26Q1 公司销售/管理/研发费率为6.94%、8.40%、7.46%，同比+0.42、+3.64、-0.21pct，管理费率增加主要由于股份支付费用大幅增加。我们认为，26 年公司盈利有望稳步修复。

    　　26Q1 同口径下营收同比+17%，看好全年营收放量公司子公司出售于25Q2 完成交割出表，剔除相关影响，同一合并范围口径下26Q1 营收同比+16.60％。我们认为，Agent 加速落地有望带动公司下游需求稳步释放。1）CDN：Agent 数据访问增长带动流量放量，同时市场竞争缓解有望带动公司CDN 服务价格提升；2）安全：AI 时代激发更多安全需求，公司安全服务业务有望快速放量；3）边缘推理：AI 推理下沉带动边缘云需求，看好公司全球分布式节点布局优势。AI Agent 进入快速落地期，公司三大核心主业均迎来明确需求变化，看好公司26 年全年营收修复。

    　　Agent 推理下沉，看好边缘云远期机遇

    　　AI Agent 加速落地，带动AI 云计算从“训练为主”向“推理为主”转型，同时Agent 应用带动模型调用、数据访问、流程触发的频率大幅提升，有望带动边缘云业务稳步放量。公司作为国内领先的CDN 厂商，在全球范围拥有超2800 节点布局，且已打造AI 边缘平台相关产品，看好AI 推理需求变化带动公司边缘云业务放量。26 年4 月，国务院发布《关于推进服务业扩能提质的意见》，明确提到要“有序推进算力布局与边缘算力建设，完善智算云服务体系”。我们认为，边缘云业务有望为公司带来长期业务增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年归母净利润至9.05/12.32/16.36 亿元（较前值分别调整-5.16%/-3.98%/-0.61% ， 三年复合增速为26.96% ）， 对应EPS 为0.37/0.50/0.67 元。下调盈利预测主要考虑到股份支付费用增长或抬升公司管理费率水平。参考可比26 年47.2x PE（Wind），考虑到AI 时代公司业务空间加速拓展，给予公司26 年60x PE，目标价22.20 元（前值23.40元，26E 60xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 应用流量增长不及预期；CDN 行业竞争格局恶化。