事件

    2023Q1-Q3 公司实现营收 35.2 亿元，同比减少 5.9%，实现归母净利润 4.3 亿元，同比增长 142.9%；扣非归母净利润 2.9 亿元，同比增长 103.1%。

    2023Q3 实现营收 11.9 亿元，同比减少 1.1%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 89.7%；扣非归母净利润 1.1亿元，同比增长 44.1%。

    公司经营稳健，业务结构升级拉动毛利率提升公司作为传统CDN厂商龙头，在经历激烈价格战竞争后价格企稳，行业竞争趋向竞合。伴随5G连接需求爆发，推动 CDN 向边缘云与安全方向革新，由单一带宽分发扩展至带宽、算力、存储等多维度分布式部署，行业竞争由价格转向服务。

    反映到公司财务层面，营收年度的下降态势有所缩减，季度上保持稳定，周期价格波动减小。同时毛利率维稳回升。公司前三季度整体毛利率 30.7%，YoY+5.7pct，为五年内新高，单三季度 32.4%，连续五个季度保持同比正增长。我们预计，公司积极推动 CDN 的服务和价值升级，收缩低毛利业务，拉动整体业绩改善。

    费用趋稳，盈利能力改善

    公司前三季度整体费用率 21.2%，同比增长 1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.8%/10.0%/-4.2%，同比分别+1.6/+1.2/+0.1/-1.9pct。

    客户质量提升，现金流及偿债能力健康

    2023Q3 经营性现金流净额 7.2 亿元，现金收入比为 1.10，回款水平持续提升，现金流稳健。应收账款和应付账款分别为 11.1/7.9 亿元，同比分别变化-14.8%/-4.1%。存货 0.3 亿元，同比减少 11.6%，公司业务质量提升，同时客户质量提升，资产现金回收率同比提升 0.8pct，达到 6.5%。公司长期保持 15%左右资产负债率水平，流动比率/速动比率分别为 4.14/4.12，现金流及偿债能力保持健康。

    深入推进“2+3”业务布局，推动新技术革新融合

    案三大新业务方向。

    网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务“边缘 KV”，适用于页面定制、API 网关、内容同步等服务场景。2023 年 8 月，推出边缘 GPU 算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能 GPU 算力，可应用于 AI 推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC 等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品，服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户。

    网宿安全“3+X+AI”体系建设，实现完整 SASE 能力。2023 年 1 月，公司计划投入 2.1 亿元建设“云安全平台升级项目”，对网宿云安全平台、产品进行升级。

    MSP 服务中，推出 BigOps 一体化运维管理平台，获得统信、麒麟兼容性互认证；推出数据可视化大屏 BigV，满足风险预警、监控中心等场景可视化需求。

    子公司爱捷云面向 AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力及存储服务。

    子公司上海嘉定云计算数据中心于 2022 年上半年正式交付，目前处于上架率爬坡阶段，子公司绿色云图采用单项冷却液的全浸没式液冷方案，目前处于市场拓展阶段。

    新一轮股权激励，增强公司增长信心

    公司 8 月发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟向 250 名激励对象授予 3200 万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额的 1.3%，授予价格为 3.37 元/股。

    此次激励计划业绩考核目标为 2023 年净利润不低于 3 亿元，2023/2024 年累计净利润合计不低于 6.1 亿元。

    （以上净利润为剔除汇兑损益及股权激励计划成本后的归母净利润）根据三季报，2023Q3 实际摊销 2023 年限制性股票激励计划成本 459.8 万元，预计 2023 年激励计划在 2023 年（10-12 月）、2024 年、2025 年股权激励成本分别为 2178.0/6968.0/2058.2 万元。

    投资建议

    我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，预计 2023-2025年营收分别为 52.4/55.0/57.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.13/0.15/0.18 元，对应 2023 年 10 月 25 日 6.90 元/股收盘价 PE 分别为 53.2/45.0/38.8 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    CDN 行业竞争恶化导致毛利率下降风险；新技术融合不及预期；IDC 上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。