公司2021 年业绩略低于我们预期

    　　网宿科技公布2021 年度业绩：2021 年收入45.75 亿元，同比下降19.5%，归母净利润1.65 亿元，同比下降24.8%，公司处于转型期，业绩略低于我们预期；单季度看，4Q21 收入13.25 亿元，同比增长7.6%，归母净利润0.24 亿元，同比增长101.3%。

    　　发展趋势

    　　转型阵痛期收入和利润承压。分业务板块看，公司2021 年CDN 及边缘计算业务收入同比下降20.1%至42.9 亿元，占比同比下降0.67ppt 至93.78%；IDC 及液冷业务收入同比下降10.7%至2.46 亿元，占比同比上升0.53ppt 至5.38%；商品销售及其他收入同比下降3.4%至0.38 亿元，占比同比上升0.14ppt 至0.84%。公司整体毛利率（不包含主营业务税金及附加）同比下降0.3ppt 至25%，其中CDN 及边缘计算业务毛利率同比下降0.38ppt 至25.3%，IDC 及液冷业务毛利率同比增加6.78ppt 至24.92%，商品销售业务毛利率同比下降10.75ppt 至13.58%，主要由于CDN 市场竞争激烈挤压盈利空间，以及疫情反复导致需求放缓。同时，新业务还未全面放量，拉动业绩增长还需时间。费用层面，2021 年销售/研发/管理费用率分别为8.5 %/11.9%/6.7%，同比上升2.2/1.6/1.6ppt，主要由于公司在新业务探索期加大了对边缘计算、云安全和液冷等新业务的研发投入。

    　　传统业务革新发展，新兴赛道加速拓展。公司聚焦IT 基础服务平台，持续开展多元化业务，形成了“2+3”的业务布局，以CDN 及边缘计算、云安全为两大核心业务，持续推进私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向的拓展，不断完善产品矩阵，建设“云-管-边”一体化的平台，满足数字化转型中政企不断更新的IT 需求。在销售方面，公司加强建设面向政企的销售团队，面向中大型互联网公司、政府及企业客户采用直销模式，提供个性化的安全服务；完善构建以亚太为中心的全球化销售平台，加速辐射海外市场，2021 年公司海外收入占比达33.97%，同比上升0.54ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司处于转型期，业绩短期承压，我们下调2022 年收入26.6%至48.6亿元，下调2022 年归母净利润35.8%至1.73 亿元。同时引入2023 年收入51.4 亿元，归母净利润1.82 亿元，当前股价对应22/23 年2.55/2.41 倍EV/收入倍数。维持中性评级，由于公司把握行业发展趋势，布局新业务赛道，估值具备较高修复弹性，下调目标价13.8%至5.6 元，对应22/23 年2.82/2.67 倍EV/收入倍数，较当前股价有10.5%的上行空间。

    　　风险

    　　CDN 市场竞争加剧，新业务拓展不及预期