关注新兴业务发展，维持“增持”评级

    公司发布年报，2021 年收入45.75 亿元，同比下降19.55%，归母净利1.65亿元，同比下降24.89%，扣非归母净亏损0.15 亿元，同比下降111.19%（此前我们预期2021 年收入56.33 亿元，归母净利3.65 亿元）。21Q4 单季度收入13.25 亿元，同增7.6%，归母净利0.24 亿元，同增101.3%，扣非归母净亏损0.01 亿元，去年同期亏损0.28 亿元。公司围绕CDN 及边缘计算、云安全两大核心主业，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向，不断完善产品矩阵。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.09/0.11/0.13元。可比公司平均22E 55x PE(Wind)，考虑公司业务之间具备较好的协同效应，给予22E 60x PE，对应目标价5.40 元(前值：5.78 元)，维持“增持”。

    CDN 业务处于转型期，新业务加快拓展

    分产品看，2021 年IDC 及液冷收入2.46 亿元，同比减少10.7%，CDN 及边缘计算收入42.90 亿元，同比减少20.1%，商品销售及其他收入0.38 亿元，同比减少3.4%。公司推动CDN 业务转型，对成熟的CDN 业务采取平衡收入与利润的市场策略，CDN 业务转型对整体收入形成一定影响。云安全、私有云/混合云、MSP 等新业务处于加快拓展阶段。2022 年3 月，公司MSP 云服务升级，完善服务矩阵，进行业务创新，依托自研的一体化运维管理平台BigOps，打造云上服务闭环，实现技术融合发展。我们认为随着新业务逐步放量，有望为公司的业绩提升提供动力。

    研发投入持续加大，产品矩阵进一步完善

    2021 年公司研发投入4.61 亿元，占营业收入比例10.1%，同比提升1.3pct，研发投入力度持续加大。从研发项目看，包括面向边缘计算的支撑平台项目、网宿IaaS 云平台系统V4.0、网络零信任安全接入系统V1.0、网宿CMP-HandyOps 资源管控模块V1.0、cache 新架构升级等。公司加强研发投入，在边缘计算、云安全、私有云/混合云、MSP、液冷解决方案等领域加强研发投入。2021 年，公司推出基于Serverless 的边缘计算服务、车联网解决方案，2022 年初推出是基于边缘云的新一代内容交付平台CDN Pro，产品矩阵进一步完善。我们认为公司的业务空间有望逐步打开。

    新兴业务有望提供增长动力

    考虑公司业务转型推进，下调收入预测，公司加大新品研发销售投入，上调费用率预测。调整22-24E收入至48.67/51.37/53.49亿元（前值：58.22/63.48/-亿元），归母净利润至2.20/2.64/3.19 亿元（前值：4.59/5.32/-亿元）。

    风险提示：CDN 行业竞争格局恶化、5G 落地不及预期。