加速转型云安全与边缘计算

    　　公司披露 2021 年中报，21H1 营业收入 20.55 亿元，同比下降 33.0%，归母净利润 0.91 亿元，同比下降 48.4%；21Q2 单季度营业收入 10.17 亿元，同比下降 32.3%，归母净利 0.49 亿元，同比下降 44.7%。公司对 CDN 采取平衡收入与利润的市场策略，导致收入下降，但从毛利率角度看，CDN业务 21H1 毛利率同比提升 1.36pct，盈利能力有所提升。此外，公司加速布局云安全、边缘计算等业务，有望进一步打开成长空间。预计 2021-2023年归母净利润分别为 3.84/5.81/6.58 亿元，参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期平均 PE 43x，给予公司 21E 43xPE，对应目标价 6.80 元（前值 7.04元）。维持“增持”评级。

    　　依托边缘计算节点优势，积极推进安全业务布局云安全业务方面，网宿依托边缘安全和 SD-WAN 传输网络领域的优势，推出零信任产品 SecureLink。该产品遵循零信任安全框架体系设计而成，核心为分布式边缘安全理念，基于 UEBA 核心技术实现信任评估及动态授权，为企业提供以身份认证与动态信任为基础的企业远程访问安全接入服务。我们认为，公司积极推动业务由 CDN 服务向网络安全访问延伸，节点优势有望逐步显现，随着 CDN 加速平台与云安全平台的融合不断推进，安全业务有望为公司提供新的增长动力。

    　　边缘计算场景不断丰富，应用场景加速落地

    　　公司在全球范围内拥有广泛的边缘计算网络，包含底层资源、到应用再到解决方案的一体化产品布局，并依托其边缘基础设施能力，服务众多领域。

    　　2021 年 6 月，公司与国汽智控（未上市）签署深度合作框架协议，在智能汽车的生态融合平台技术、操作系统、基础软件、车云协同等方面开展深度合作。此外公司针对超高清视频传输的特点，基于边缘计算平台优化高码率视频传输，积极推动相关技术在超高清领域的落地。我们认为随着边缘计算场景不断丰富，网宿有望依托边缘计算网络优势，受益于应用场景加速落地。

    　　云安全、云计算加快拓展，维持“增持”评级

    　　公司积极转型，布局云安全、云计算，长期或受益于边缘计算场景丰富。考虑公司战略性收缩 CDN 业务，下调收入预测，转型云业务需保持一定销售及研发投入力度，上调费用率预测，预计 2021-2023 收入 60.68/68.40/76.51亿元（前值：21-22E 75.36/90.81 亿元），归母净利润 3.84/5.81/6.58 亿元（前值：21-22E 5.43/7.97 亿元）。参考可比公司 2021 年平均 43xPE(Wind)，给予 21E 43xPE，目标价 6.80 元（前值 7.04 元），“增持”。

    　　风险提示：CDN 行业竞争格局恶化、5G 落地不及预期。