网宿科技业绩符合我们预期

    网宿科技公布2020 年全年业绩：收入56.87 亿元，同比下滑5.3%；归母净利润较2019 年上升537.1%至2.2 亿元；对应每股盈利0.09元，业绩符合预期。

    发展趋势

    传统CDN 业务收入规模略有所下滑，短期内增长继续承压。2020年公司CDN 业务收入为53.71 亿元，较2019 年同比下滑1.22%。

    我们认为，公司传统CDN 业务增长仍然承受较大压力，原因主要有：（1）云厂商在CDN 领域竞争激烈，通过价格战的方式不断扩大市场规模，增加整体业务粘性。（2）公司CDN 业务更加偏向定制化服务，因此受到疫情冲击影响较大；另一方面，技术能力较强的创新型厂商更加倾向于选择价格低廉、提供自助式服务的云厂商CDN 业务，这对公司客户结构产生一定冲击。

    净利润大幅增长，主要原因为费用端有所下降。从费用端来说，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期下降0.4ppt、0.4ppt 和0.7ppt，主要由于职工人数减少所致；财务费用同比增长198.58%，原因是汇兑损失增加。我们认为，公司未来可以利用先进技术手段、持续优化费用结构，保持利润的稳定增长。

    公司积极推进业务转型，但仍需时间实现产品全面落地。（1）公司推出边缘计算平台以及“面向边缘计算的支撑平台”，依托全球部署的CDN 节点，与平台中计算、存储、网络及容器等技术相结合，就近为用户提供边缘算力，满足用户低时延需求我们认为，随着未来边缘计算、物联网技术的成熟，公司的边缘计算业务或成为增长亮点。（2）构造云安全平台，实现业务多样化发展。在外部网络攻击逐渐复杂化，国家政策端持续加码的情况下，网络安全尤其是云安全将是我国未来发展重点。公司云安全平台强大的融合性，集合了安全防护体系与优质的安全加速服务，或成为公司业务增长驱动因素之一。

    盈利预测与估值

    由于公司传统CDN 业务收入规模有所下滑，新业务落地仍需时间的考量，因此我们小幅下调2021 年收入预测2.9%。公司在费用端管控良好，我们维持2021 年净利润预测不变。同时引入2022 年预测：收入同比增长4.7%至66.25 亿元， 净利润同比增长5.4%至2.69 亿元。当前股价对应2.4 倍/2.3 倍2021/2022 年EV/收入倍数。

    由于公司传统业务收入降低，新业务开展仍待观察，维持中性评级和下调目标价18.4%至7.1 元，对应2.6 倍2021 年EV/收入倍数，较当前股价有10.2%的上行空间。

    风险

    新业务增长不及预期；CDN 或再次出现价格战。