投资要点：

    事件。1 月30 日网宿科技发布2018 年度业绩预告。公司预计1-12 月归母净利润约7.47~9.13 亿元，同比变动-10%~+10%，较上年度基本持平。其中Q4 归母净利润预计1.34~3.00 亿元，同比变动-48%~+16%。

    剥离IDC，聚焦轻资产业务。2019 年1 月4 日，公司公告将以9900 万元对价购买居静个人持有的厦门秦淮10%股份，之后再将上述10%股份与公司直接持有的厦门秦淮另外90%股份以合计9.9 亿元的对价全部出售给苏州思达柯，交易完成后厦门秦淮不再并表。厦门秦淮截止2018 前三季度总资产13.8亿元，负债12.4 亿元，净资产1.4 亿元。本次交易对公司2018 年度业绩不产生影响；公司预计对2019 年度合并层面产生收益约6.97 亿元。因自建互联网数据中心前期投入资金量大、项目回收周期相对较长，公司通过出售厦门秦淮全部股权，减轻资金投入压力，未来将重点聚焦在CDN、云安全、云计算以及边缘计算的技术研发及业务开拓。

    聚焦CDN，布局云安全、边缘计算、计算共享平台。2015 年以来云计算巨头相继入场，导致CDN 市场上出现了较长期的价格压制。根据赛迪网报告，截止2017 年，公司仍然保持行业第一的市占率。公司在巩固现有CDN 优势的同时，积极优化长期布局。2018 年9 月28 日公司公告调整募投资金用途，未来拟投入面向边缘计算的支撑平台项目3.2 亿元、云安全项目2.2 亿元、海外CDN5.3 亿元、计算能力共享平台17.4 亿元。我们认为轻资产业务的投入将使得网宿科技围绕现有CDN 的协同性更加突出，增强长期盈利能力。

    迎接5G 新需求，发力边缘计算。高频、高交互的5G 数据特征带来大量边缘计算的需求，公司将通过升级改造现有CDN 边缘节点，整合利用已建成的社区云边缘计算节点，及利用网宿计算能力共享平台资源总计搭建700+个边缘计算节点，构建边缘计算的硬件平台，同时打造自主研发的边缘计算平台软件及系统，从而构建边缘计算软硬件平台基础设施，组成大规模分布式的边缘计算网络。边缘计算在帮助缓解云中心网络延时和流量爆发等挑战的同时，从业务和用户感知、跨层优化、网络能力开放、C/U 分离等方面将对5G 的发展起到必不可少的促进作用。我们认为未来5G 的多场景应用下离不开云中心+边缘计算的高密度部署方案。公司与中国联通合作，有望在5G 商用时代发力边缘计算业务。

    回购股份，彰显发展信心。2018 年11 月，股东大会通过回购股份议案，回购拟使用的资金总额不低于人民币20,000 万元（含）且不超过人民币40,000万元（含），回购股份的价格不超过人民币9 元/股（含），有效期12 个月。截止2019 年1 月31 日，公司累计回购8,122,329 股，占公司总股本的0.33%，成交总金额为6501 万元（不含交易费用）。

    盈利预测和投资建议。公司海外CDN、社区云、云安全等项目持续推进，积极布局边缘计算，有望在5G 时代重回快速增长期。公司预计3 月底完成IDC 交割，如果不考虑IDC 剥离，我们预计公司2018E-2020E 年的营收分别为66.92 亿元（+24.56%）、85.30 亿元（+27.47%）、110.22 亿元（+29.21%），归属上市公司股东净利润分别为8.36 亿元（+0.70%）、10.26 亿元（+22.68%）、13.17 亿元（+28.42%），EPS 分别为0.34、0.42、0.54 元。参考可比公司，给予其2018 年30-38 倍PE，对应合理价值区间10.20-12.92 元，维持“中性”评级。

    如果考虑IDC 剥离，我们预计公司2018E-2020E 年的营收分别为66.92 亿元（+24.56%）、77.68 亿元（+16.08%）、100.88 亿元（+29.86%），考虑出售IDC对2019 年产生投资收益约6.97 亿元，归属上市公司股东净利润分别为8.36 亿元（+0.70%）、16.47 亿元（+96.97%）、12.62 亿元（-23.36%），EPS 分别为0.34、0.68、0.52 元。如不考虑出售IDC 的投资收益，则2018E-2020E 的归属上市公司股东净利润分别为8.36 亿元（+0.70%）、9.72 亿元（+16.19%）、12.62 亿元（+29.84%）。

    风险提示。CDN 行业竞争加剧带来的市场份额、毛利率以及盈利能力下滑；海外业务拓展不及预期；边缘计算布局缓慢等。