业绩预览

    　　预测盈利同比增长-10%-10%

    　　公司发布2018 年业绩预告，预计2018 年实现归母净利润7.47-9.13亿元，同比增长-10%-10%。其中非经常性损益约1.06 亿元，扣非归母净利润约6.41-8.07 亿元，同比增长-8%-16%。预计4Q18 扣非归母净利润0.99-2.65 亿元，同比增长-35%-73%。考虑到非经常性损益较去年减少约3000 万元，公司业绩基本符合预期。

    　　关注要点

    　　网络提速降费助信息消费快速增长，我们预计2018 年收入继续稳健增长。随着移动流量资费和宽带价格的持续下降，国内互联网流量维持快速增长。根据工信部《2018 年工业通信业发展情况》，截至2018 年底，国内100M 以上的宽带接入用户占比达70.3%，同比提高31.4 个百分点；2018 年12 月移动用户流量消费达6.25GB/户/月，同比增长130%。虽然视频类大流量CDN 单价仍有一定程度的下降，但流量高增带动CDN 业务量提升，我们预计公司2018 年收入维持15-20%的增长。

    　　2018 年毛利率预计同比下滑，但环比基本稳定，剥离IDC 业务有望减轻资金压力。2018 年以来，由于CDN 降价、公司IDC 业务新建力度较大等因素影响，我们预计全年毛利率同比减少170bps 至33.5%。但4Q18 毛利率预计环比略有回升。公司已计划出售IDC业务经营主体厦门秦淮的股权，预计回笼8.91 亿元资金，聚焦CDN、云安全、云计算、边缘计算等领域的技术研发及业务开拓。

    　　数据流量红利仍在，边缘计算等新业务有望带来长期增量。我们认为，随着视频类大流量应用的不断渗透，以及未来5G 的逐步商用，CDN 流量有望保持快速增长，从而抵消可能的降价带来的影响。同时，公司率先发力投入边缘计算等新兴领域，虽然短期难以快速带来收益，但长期有望成为公司新的增长引擎。

    　　估值与建议

    　　由于子公司厦门秦淮的股权出售尚未完成，我们暂不考虑IDC 业务出表的影响。由于CDN 行业竞争对公司业绩的拖累，我们将2018/19/20 年盈利预测分别下调5.6%/14.8%/25.0% 至8.41/9.42/10.69 亿元。维持推荐评级，但基于DCF 估值法将目标价下调15.7%至9.1 元，对应2019/20 年24/21 倍P/E，对比当前股价有23.8%的空间。

    　　风险

    　　流量加速需求不及预期；行业竞争过度激烈；新业务拓展缓慢。