北陆药业：造影专项，多元发展

    北京北陆药业股份有限公司成立于1992 年9 月，是国内对比剂行业的龙头企业，此外，公司还在中枢神经类和内分泌类药物领域加大研发力度，努力实现产品多元化。近年来公司营收利润企稳回升，公司发展持续向好。2022 年，公司营收达7.66 亿元，同比减少10.93%；归母净利润达1120.63 万元，同比减少91.07%，营收利润减少的原因是集采和对比剂上游原材料上涨。2023 年上半年，公司营收达4.38 亿元，同比增长24.70%；归母净利润达960.15 万元，同比降低76.02%。

    公司在深耕对比剂领域的同时，打造“第二增长曲线”，不断加大研发投入，选择市场需求较大的心血管、消化为新增重点立项领域。构建多层次研发体系，公司先后参股世和基因、芝友医疗、医未医疗，战略布局精准医疗。

    深耕对比剂，打造“原料药+制剂”一体化布局公司对比剂发展整体保持良好态势，近年来受集采影响营收有所下降，有望企稳回升。公司对比剂收入从2016 年的3.98 亿元增长至2021 年的6.36 亿元，2016-2021 年复合增长率达9.82%。2023 年上半年仍然是受碘帕醇注射液集采中标价格大幅下降的影响，碘帕醇注射液收入同比出现大幅下滑。碘克沙醇注射液虽未能中标国家集采，但销售团队仍在努力开拓集采外市场，碘克沙醇注射液收入同比出现回暖。2023 年上半年公司对比剂收入2.52 亿元，同比增长0.67%。

    在钆喷酸葡胺注射液等市场，公司市场格局占优。此外，公司通过收购海昌药业，打造“原料药+制剂”一体化发展。

    降糖药：公司降糖类产品包括格列美脲片和瑞格列奈片，均已纳入国家集采。2023 年上半年，公司降糖类产品收入4211.91 万元，同比增长57.99%。

    九味镇心颗粒，打造中药抗焦虑抑郁第一品牌流行病学调查显示，我国抑郁障碍年患病率为3.6%，终生患病率为6.8%。此外，新型冠状病毒肺炎的大流行使全球重度抑郁障碍病例增加 27.6%，预计2030 年，抑郁障碍将超过肿瘤和心脑血管疾病成为全球第一大疾病负担。中国抗抑郁药物行业发展较为迅速，预计抗抑郁药物行业样本医院市场规模于2022 年达到184.1 亿元人民币。目前，中国抗抑郁药物市场份额主要由外国药企垄断，中成药抗抑郁临床价值亟待进一步发掘。

    公司自主研发的九味镇心颗粒是公司近年来重点推广的战略产品，也是国内第一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。2018-2021 年，九味镇心颗粒营收持续增长，2021 年达1.41 亿元，平均复合增长率达49.14%。2022 年受整体经济大环境 影响，该产品销售收入1.24 亿元，同比下降11.97%，2023 年上半年销售收入8285.93 万元，同比增长38.96%，有望成为公司继对比剂产品之外的又一战略品种。

    投资建议

    我们预计公司2023~2025 年营收分别为8.69/10.46/12.33 亿元；同比增速为13.5%/20.3%/17.9%；归母净利润分别为0.19/0.32/0.48 亿元；净利润同比增速为73.6%/63.8%/50.3%；对应2023~2025 年EPS 为0.04/0.06/0.10 元/股；对应PE 为174x/106x/71x。考虑到公司一方面加强在对比剂领域的核心优势，与此同时介入心血管领域、消化领域等打造“第二成长曲线”，通过九味道镇心颗粒打造抗焦虑中药第一品牌。我们首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    集采或价格下降的风险；原料价格波动风险：研发进度或研发结果不理想的风险。