事件：公司发布2019年中报，实现营业收入40150.07万元（+29.01%），归母净利润11202.14 万元（+32.27%），扣非后实现归母净利润10428.71 万元，同比增长（+34.07%）。此前公司曾预测19 年1-6 月利润增长20-40%，利润增速超过区间中值，略超市场预期。

    对比剂增长加速，低基数品种持续放量

    分季度来看，2 季度单季营业收入同比增长20.89%，在去年同期较高基数的基础上仍保持了较快增速。 1-6 月对比剂实现营业收入33988.06 万元（+26.90%），增速为近年来最高，显示出公司在2018年完成管理层交接后，销售政策＆策略调整取得了积极成效。随着销售渠道下沉，覆盖医院数量增加，对比剂各品种均保持了良好增长势头，预计碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持小幅稳健增长；碘帕醇、碘克沙醇翻倍增长。受益于低配置CT/MRI 配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动，对比剂业务仍有较大增长空间，公司对比剂增速有望超过行业平均水平。

    其他低基数产品上半年合计实现销售收入6162 万元（+42%），其中九味镇心颗粒采用“自营+代理”的销售模式，2018 年公司组建了自营团队，并对代理商进行了一系列调整，预计19 年上半年增速60%左右。九味镇心颗粒已经于17 年进入新版医保，随着化药集采推进，作为精神类药品中稀缺的独家中药品种有望持续受益，长期来看有望达到3-5 亿元的体量。降糖药预计增长40%左右，目前格列美脲片已经通过了仿制药一致性评价，受益于招标对过评品种的利好政策，预计降糖药仍有望保持快速增长。

    毛利率逐步回升，各项费用率基本稳定

    上半年公司对比剂毛利率68.32%，与去年同期相比增加1.42Pct；整体毛利率提升至68.82%，与去年同期相比增加1.44Pct。我们认为主要原因包括：1）高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇收入占比提升；2）参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升，预计未来公司毛利率将稳步提升。

    上半年公司销售费用率为29.06%，与去年同期相比增加1.29Pct。

    管理费用为2711.35 万元，同比增长83.71%；管理费用率为4.78%，与去年同期相比下降1.39Pct；研发费用率为6.10%,与去年同期相比增加2.53Pct，主要是由于一致性评价投入增加。

    世和基因、芝友医疗业绩继续快速增长

    上半年公司确认长期股权投资收益680.86 万元（+198%）。其中来自芝友医疗282.29 万元（+98%），世和基因51.09 万元（-41%），海昌药业275.23 万元。因世和基因进行对外融资和股权激励，公司将持股比例降至18.26%，对世和基因不再具有重大影响，公司依据企业会计准则将其由长期股权投资转为金融资产核算，未来将不再确认长期股权投资收益。

    世和基因专注于肿瘤NGS 伴随诊断，目前检验样本例数已经突破20 万，EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2 基因突变检测试剂盒于18 年9 月末获批，龙头地位进一步稳固。17 年公司依靠院外模式实现收入1.8 亿元为行业第一，预计3-5 年收入有望超过10 亿，净利润3-5亿元。

    芝友医疗专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，行业潜在空间大，同时也在国内CTC 行业处于领先地位，芝友医疗承诺19 年扣非利润为2000 万元，预计未来3 年业绩仍将保持高速增长。

    盈利预测和投资评级

    预计19/20/21 年净利润1.91/2.39/2.903 亿元， 增长29%/25%/21%，19/20 年PE 分别为23X/19X。随着科创板推出，参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。19 年合理估值60亿元，其中主业1.79 亿利润，合理PE 为25X，估值45 亿；世和基因估值可参考艾德生物（目前70 亿市值），70 亿*18.26%=13 亿；友芝友新三板市值6.5 亿元，25%股权估值2 亿。维持“买入”评级。

    风险提示：对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；NGS 检测渗透率提升缓慢；参股公司IPO 进度不及预期。