核心观点

    事件

    2 月27 日，公司发布2018 年年度报告，实现营收6.08 亿元，同比增长16.37%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长24.36%；扣非后归母净利润1.35 亿元，同比增长31.94%；基本每股收益0.30 元。

    公司同时发布2019 年一季度业绩预告，预计实现营收1.46-1.83 亿元，同比增长20%-50%；预计实现归母净利润3451-4313 万元，同比增长20%-50%，业绩增长超预期。

    核心对比剂业务增长稳定，毛利率同比提升

    2018 年，公司营业总收入和归母净利润分别同比增长16.37%和24.36%，增长符合此前业绩预告。分季度看，2018 年Q4，公司实现营业收入1.44 亿元，同比增长38%；实现归母净利润2143 万元，同比增长40%，Q4 单季度业绩快速增速。

    分产品看，核心产品对比剂实现营收5.10 亿元，同比增长10.98%，其中老产品钆喷酸葡胺和碘海醇保持稳定增长，新产品碘克沙醇和碘帕醇随着推广力度加强，2018 年实现增长翻倍，为公司未来业绩增长提供有力支撑。九味镇心颗粒实现营收4263 万元，同比增长22.36%。降糖药合计实现收入5298 万元，同比大幅增长108%，降糖药的恢复性增长与销售调整和低开转高开有关。

    毛利率方面，公司产品综合毛利率67.04%，同比增长1.91 个百分点，主要是由于原料药采购价格趋于稳定，以及规模效应导致的单位产品分摊的折旧摊销费用降低。其中核心产品对比剂毛利率为66.50%，同比提升0.89%。公司在2018 年收购碘对比剂原料药供应商海昌药业，对碘造影剂原料药的供应和毛利率的稳定奠定基础。

    期间费用方面，销售费用同比增长7.90%，主要是销售增长，对市场活动投入增加所致。管理费用同比增长41.25%，主要是新增食堂支出及人员增加而增加的人工费、办公费增长所致。研发投入2596 万元，同比增长16.69%，研发人员数量由2017 年的58 人增加到71 人，占比13.27%，多个在研项目进展顺利：格列美脲片一致性评价申报材料已提交至 CDE 并公示，盐酸维拉佐酮及片剂（抗抑郁）进入临床研究阶段。

    持续战略布局精准医疗，丰富完善主业

    公司通过股权投资世和基因（持股20%）与芝友医疗（持股25%），持续推进在肿瘤精准医疗领域的战略布局。2018 年公司长期股权投资收益1092 万元，其中世和基因投资收益580 万元，芝友医疗投资收益537 万元。

    世和基因的业务是为确诊的肿瘤患者提供用药指导，是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商，2017 年实现净利润1396.46 万元。世和管理团队实力雄厚，业务发展迅速，与全国数百家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作，拥有大于150,000 份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。公司独立自主研发的“EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2 基因突变检测试剂盒 （可逆末端终止测序法 ）”于 2018 年 9 月获得国家药监局三类创新医疗器械证，可以全面指导肺癌靶向用药，未来有望带动营业收入及市场份额的快速扩张，进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。

    芝友医疗主营业务为循环肿瘤细胞检测、肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测。自主研发的循环肿瘤细胞（CTC）检测设备已陆续进入全国数百家大中型医院，12 种分子诊断试剂盒获得注册证。芝友医疗对2018、2019年扣非净利润承诺分别为1500 万元和2000 万元，2018 年度已实现扣非净利润1536 万元，顺利完成业绩承诺。

    公司通过持股世和基因与芝友医疗，布局精准医疗和肿瘤个性化检测，丰富和完善主营医学影像业务。

    精神神经和降糖业务快速增长，新任高管团队将促进业务发展

    九味镇心颗粒是公司精神神经类重要产品，是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂，2017 年2 月被纳入新版医保目录，利好该产品的销售和推广。公司坚持自营和代理相结合的销售模式，组建了一支专业、高效的销售团队，通过进一步梳理、遴选代理商，加大市场推广力度，未来有望做到年销售收入过亿的大品种。

    降糖药方面，公司在2018 年加大对降糖产品的销售投入和管理力度，整合内部资源，通过更加专业、精细化的招商工作，实现了销售业绩的显著增长。

    人事方面，通过一年的内部调整，以总经理Wang Xu 先生为首的新任高管团队与核心骨干人才团队基本搭建完毕，实现第一代与第二代的顺利过渡与交接，人才梯队建设逐步完善，为公司未来可持续发展奠定基础。

    投资建议

    公司核心产品对比剂竞争格局良好，未来将明确受益于市场需求而稳定增长；持股公司世和基因与芝友医疗业务发展迅速，积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测，与主营医学影像业务协同发展；通过加大九味镇心颗粒的推广力度以及降糖药的精细化招商，逐步做大做强。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.38/0.50/0.65 元，对应市盈率分为22X、17X、13X，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、市场竞争风险、政策风险。