业绩总结：公司2018年实现营业收入6.1 亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长24.4%；实现扣非后归母净利润1.4 亿元，同比增长31.9%。同时公司公布2019Q1 业绩预告，预计收入和归母净利润同比增速20%-50%。

    业绩超市场预期，二代接班后经营逐季改善：公司2018 年实现营收和归母净利润同比增速分别为16.4%和24.4%,且2019 年一季报预告收入和归母净利润增速范围20%-50%，中值35%超市场预期。现任总经理为实际控制人儿子，2011年9 月在公司从基层开始干起，到2017 年12 月正式接任公司总经理职位，经过近一年的调整布局，在新任总经理带领下，公司发展正开启新篇章，正积极变化，业绩呈加速增长态势：2018Q1-Q4 营收同比增速分别为5.2%、13.7%、12.5%和38.1%，归母净利润增速分别为8.9%、22.8%、31.9%和40.2%。考虑到海昌药业第四季度对公司权益贡献为负，即公司经营改善十分明显。

    对比剂增速有望提速，中药和化药产品将延续高增长态势。分产品线看：1）对比剂：实现营收5.1 亿元，同比增长11%，老产品碘海醇略有下滑，钆喷酸葡胺则实现小个位数增长，而新品种碘帕醇和碘克沙醇合计销售额过亿，均实现翻倍增长。我们判断在配置证放开和卫计委《2018-2020 年大型医疗设备配置规划》落地带动下，对比剂有望回升到10%-20%增长区间，同时考虑到海昌药业整合即沧州基地开始运行，对比剂毛利率有望逐季回升；2）九味镇心颗粒：

    公司战略重点品种，2018 年实现营收4260 万元，同比增速22.4%。经过2017-2018 年的调整，现公司组建了一支专业、高效的销售队伍，结合新进医保的优势，2019 年开始有望步入高增长通道；3）降糖药：2018 年实现营收5300万元，同比增速107.8%，通过内部资源优化整合的形式，公司将降糖类产品的招商工作交由更专业、更具规模的团队管理，将之前“单打独斗”的模式调整为更为专业、 精细化的招商管理模式，2018 年经营效果凸显。

    战略布局精准医疗，股权价值有望重估：1）世和基因：公司持股20%，为国内基因测序龙头企业之一，其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS 试剂盒已经获批，有望带动收入高速增长，2018 年净利润近3000 万元，最近一轮融资估值超过30亿元；2）友芝友医疗：公司持股25%，主要为CTC 诊断和个性化用药检测，2018 年-2019 年业绩承诺1500 万和2000 万，实际净利润约2000 万元，超业绩承诺。在科创板计划设立背景下，上市公司持有的股权价值有望重估。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润CAGR 为28%，对应公司2019-2021 年估值20 倍、15 倍和12 倍，同时考虑到公司精准医疗在科创板设立背景下的价值重估，维持“买入”评级。

    风险提示：基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险，新产品放量或低于预期的风险，公司核心产品降价幅度或超预期的风险动。