事件

    公司发布2018 年半年度报告，实现营收3.11 亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润8469.12 万元，同比增长17.69%；扣非后归母净利润7778.28 万元，同比增长9.99%；基本每股收益0.26 元。

    核心业务对比剂增长稳定，毛利率同比提升

    2018 年上半年，公司实现营业总收入3.11 亿元，同比增长10.21%。分季度看，2018 年Q2，公司实现营业收入1.89 亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润5593.65 万元，同比增长22.82%，Q2 单季度业绩增速较快。

    分产品看，核心产品对比剂实现营收2.68 亿元，同比增长6.21%，其中新产品碘克沙醇和碘帕醇增长较快。九味镇心颗粒实现营收1945.91 万元，与去年同期基本持平。降糖药合计实现收入2250.19 万元，同比大幅增长157%，降糖药的恢复性增长与销售调整和低开转高开有关。

    毛利率方面，公司产品综合毛利率67.38%，同比提高3.28%，主要是由于原料药采购价格趋于稳定，以及规模效应导致的单位产品分摊的折旧摊销费用降低。其中核心产品对比剂毛利率66.90%，同比提升1.24%。

    期间费用率方面，销售费用同比增长9.35%，主要是销售增长，对市场活动投入增加所致。管理费用同比增长83.71%，主要是研发费用及中介机构费用增长。其中，研发投入1110 万元，同比增长25.32%，多个在研项目进展顺利：钆贝葡胺及注射液、碘帕醇注射液（100ml：37g（I））、钆喷酸原料药工艺变更均进入CDE 审评阶段，瑞替加滨原料及片剂（抗癫痫）、盐酸维拉佐酮及片剂（抗抑郁）进入临床研究阶段，降糖药格列美脲片和瑞格列奈片的一致性评价工作进展顺利。

    持续战略布局精准医疗，丰富完善主业

    公司通过股权投资世和基因（持股20.29%）与芝友医疗（持股25.00%），持续推进在肿瘤精准医疗领域的战略布局。

    世和基因为确诊的肿瘤患者提供用药指导，是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商，2017 年实现净利润1396.46 万元。世和管理团队实力雄厚，业务发展迅速，与全国450 多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作，拥有大于120,000份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。公司独立自主研发的“肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒（高通量测序法）”获得优先审评，未来上市后，有望带动营业收入及市场份额的快速扩张，进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。

    芝友医疗主营业务为肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测，基因诊断试剂盒及循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入全国300多家大中型医院。芝友医疗对2017、2018、2019 年扣非净利润承诺分别为1000万元、1500 万元和2000 万元，2017 年度已实现扣非净利润1604 万元，超额完成业绩承诺。

    公司通过持股世和基因与芝友医疗，布局精准医疗和肿瘤个性化检测，丰富和完善主营医学影像业务。

    九味镇心颗粒纳入医保目录，造就放量空间

    九味镇心颗粒是公司精神神经类重要产品，是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂，2017 年2 月被纳入新版医保目录，利好该产品的销售和推广。公司计划以新入医保目录为契机，加大市场推广力度，坚持自营和代理相结合的销售模式，积极调整销售策略。

    IV 期临床结果进一步验证了该产品在广泛性焦虑症治疗中的安全性和有效性。随着各省份医保的落地执行，未来有望做到年销售收入过亿的大品种。

    投资建议

    公司核心产品对比剂竞争格局良好，未来将明确受益于市场需求而稳定增长；通过持股世和基因与芝友医疗，积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测，与主营医学影像业务协同发展；九味镇心颗粒纳入医保有望逐步改善销售业绩。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.44/0.55/0.68 元，对应市盈率分为24X、19X、15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、市场竞争风险、政策风险。