主营产品对比剂销量增长稳定

    对比剂是公司的主营业务，2017 年实现营业收入4.59 亿元，同比增长15.44%。其中，钆喷酸葡胺和碘海醇占据主要地位。近期，公司以1.37 亿元认购海昌药业33.5%的股份，海昌药业主营碘海醇制剂原材料，是公司碘对比剂原料药的主要供应商之一。公司对海昌药业进行投资，在确保碘对比剂原料药的供应的同时，也加强了原料药价格和产品毛利率的管理，保证公司盈利能力持续稳定增长。

    新产品碘克沙醇和碘帕醇已陆续在大部分省中标，是公司计划推广的重点品种，2017 年增速分别高达109.93%和191.58%。两个产品上市时间短，基数较低，后续有望保持较快的增长速度。其中碘帕醇为公司首仿品种，计划逐渐替代碘海醇，目前国内市场由博莱科主导，进口替代机会较大。

    对比剂行业存在较高技术壁垒，市场推广也比较专业，短期来看市场的主要参与者包括3 家外资企业和3 家国内企业，竞争格局较为稳定。考虑到我国对比剂人均使用量与发达国家有很大差距、分级诊疗带来的渠道下沉放量、医保控费有利于高性价比的国产对比剂实现进口替代等因素，我国对比剂市场潜力巨大。公司是最早一批进入、也是唯一一家主要专注于对比剂生产销售的企业，公司将明确受益于未来对比剂市场的稳定增长和巨大需求。

    加强精准医疗布局，子公司业绩超预期

    世和基因为确诊的肿瘤患者提供用药指导，是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商，2017 年实现净利润1396.46 万元，公司持有其20.29%股权。世和管理团队实力雄厚，业务发展迅速，与全国450 多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作，拥有大于120,000 份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。公司独立自主研发的“肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒（高通量测序法）”获得优先审评，未来上市后有望带动营业收入及市场份额的快速扩张，进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。

    芝友医疗主营业务为肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测，基因诊断试剂盒及循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入全国300多家大中型医院，公司参股25%股权。芝友医疗对2017、2018、2019 年扣非净利润承诺分别为1000 万元、1500 万元和2000 万元，2017 年度实现扣非净利润1604 万元，超额完成业绩承诺。

    公司通过持股世和基因与芝友医疗，布局精准医疗和肿瘤个性化检测，丰富和完善主营医学影像业务。

    九味镇心颗粒纳入医保目录造就放量空间

    精神神经类产品九味镇心颗粒是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂，2017 年实现营收3483.88 万元，同比增长18.42%。2017 年2 月，九味被纳入新版医保目录，利好该产品的销售和推广，公司计划以新入医保目录为契机，加大市场推广力度，通过自营和代理商相结合的方式做好学术推广。IV期临床结果进一步验证了该产品在广泛性焦虑症治疗中的安全性和有效性。随着各省份医保的落地执行，未来有望做到年销售收入过亿的大品种。

    降糖类产品格列美脲和瑞格列奈的一致性评价进入临床阶段，为公司的未来增长提供了利润点。

    投资建议

    公司主营业务对比剂竞争格局良好，未来将明确受益于整体市场的稳定增长和巨大需求；通过持股世和基因与芝友医疗，积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测，与主营医学影像业务协同发展；九味镇心颗粒纳入医保有望逐步改善销售业绩。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.44/0.55/0.68 元，对应市盈率分为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、市场竞争风险、政策风险。