报告摘要：

    近期我们对北陆药业进行了深度追踪，精准医疗方面认知和预期差巨大！主业平稳快速增长预计整体利润1.3-1.5 亿，支撑50 亿市值有安全边际

    对比剂主业行业竞争格局好，快速增长可期。公司对比剂行业竞争格局好，未来CT 和核磁检查增长而维持快速增长（基层空间大）。公司新品碘帕醇替代碘海醇、碘克沙醇放量，是高毛利产品替代老产品。未来3 年20%以上增速可期，且竞争格局好（进口三家+国产三家）。

    九味镇心颗粒进入国家医保目录后快速放量。公司精神神经领域九味镇心为国内唯一治疗抗焦虑的品种， 2000 例IV 期临床完成。17 年2 月进入医保，或成为该产品业绩转折点。未来5 亿收入规模可期。

    公司世和基因20%参股（ctDNA+NGS 测序）、友芝友医疗25%参股（CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测），是目前A 股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来，公司在该领域全面领先性布局有望向上打开27.5 亿市值空间。

    世和基因致力于肿瘤NGS 测序，先发优势明显、样本积累量大（北陆权益部分估值20 亿）。世和从2008 年开始致力于高通量测序（NGS）在肿瘤精准医学领域的临床转化研究，拥有超过10 万份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。NGS 检测试剂盒方面世和是第一批4 家优先审批公司之一，大概率下半年获批。 世和2017 年收入1.8 亿，已经实现盈利，试剂盒一旦获批，收入和利润端均有望呈现爆发式增长。

    芝友医疗首家CTC 检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力（北陆权益部分估值7.5 亿）。企业于2016 年7 月挂牌新三板，至2017 年年末营业收入已达3709 万。公司CTCBIOPSY 检测技术是国内首家获得CFDA II 类注册证的动化CTC 检测设备，心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC 检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300 多家大中型医院，未来随行业快速发展。

    盈利预测及估值

    我们预计

    1）对比剂主业2018 年有望贡献1.5 亿利润，给予35X 估值，市值52.5 亿。

    2）九味镇心颗粒处于推广期，峰值销售有望达到5 亿元，作为1 类新药，2018 年按未来预期峰值给予1 倍PS 估值，市值5 亿。

    3）世和基因预计2018 年下半年肺癌ctDNA 试剂盒获批后，一级市场估值有望超过60 亿，综合考虑其业务和艾德生物的对比，二级市场估值有望达100 亿，北陆持股20%，市值20 亿。

    4）芝友医疗业绩快速翻倍式成长，预计2018 年利润2500-3000 万，预计二级市场估值有望达到30 亿，北陆持股25%，市值7.5 亿。

    2018 年加总合理市值在85 亿，目前公司市值50 亿，向上空间70%。

    我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.44 亿元、1.80 亿元、2.25 亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS 分别为0.44 元、0.55 元、0.69 元，对应PE 分别为35x，28x，22x。我们认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录，降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长，基于公司精准医疗方面的巨大认知差，我们上调公司评级至 “强烈推荐”。

    风险提示：

    九味镇心颗粒推广低于预期，对比剂竞争加剧