2025 年公司营收增速稳健，利润端阶段性承压，2026Q1 利润修复明显。

    　　2025 年公司实现营业收入223.53 亿元，同比增长6.5%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41 亿元，同比增长1.4%。2026Q1公司实现营业收入63.96 亿元，同比增长6.2%；归母净利润11.81 亿元，同比增长12.5%。随着居民眼健康需求持续释放，公司门诊量和手术量分别同比增长11.5%、5.8%，屈光、视光业务仍是主要增长支撑，白内障价格扰动影响边际趋稳。利润端下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建、搬迁医院折旧摊销增加等影响。后续伴随屈光新术式推广、视光需求延续、基层网络扩张，公司有望保持稳健增长，利润率仍具备修复空间。

    　　2025 门诊量及手术量齐升，屈光及视光业务引领增长。2025 年公司实现门诊量1889.17 万人次，同比增长11.52%；手术量168 万例，同比增长5.77%。

    　　分业务来看，屈光项目收入83.83 亿元（+10.3%），白内障项目收入34.78亿元（-0.3%），眼前段项目收入20.31 亿元（+7.0%），眼后段项目收入15.73 亿元（+4.9%），视光服务项目收入57.88 亿元（+9.6%），各业务板块实现均衡增长，屈光及视光业务增速亮眼。公司“1+8+N”战略持续取得进展，分级诊疗网络逐渐完善，规模效应不断显现，截至2025 末，公司拥有境内医院391 家，门诊部272 家，以及海外眼科中心及诊所179 家。

    　　费用率整体控制良好，利润率2025 年承压、2026Q1 有所修复。2025 年公司销售费用率9.6%（-0.7pp）、管理费用率14.4%（+0.1pp）、财务费用率0.8%（-0.2pp）、研发费用率1.4%（-0.2pp）；毛利率47.1%（-1.0pp）、净利率15.5%（-2.3pp）。毛利率下行主要与成本增速快于收入、房租及摊销等固定成本增加有关。2026Q1 销售、管理、研发费用率分别为8.8%、11.9%、1.0%，同比均下降；财务费用率升至1.3%，主要受汇兑损益影响；毛利率47.7%（-0.3pp）、净利率20.6%（+1.2pp），盈利能力边际改善。

    　　投资建议：公司为国内民营眼科连锁龙头企业，目前海内外医疗网络布局不断完善，屈光、视光等消费类医疗服务项目增长稳健。考虑到白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力，略下调2026-2027 年盈利预测，引入2028 年盈利预测。预计2026-2028 年营业收入248.54/274.22/301.87 亿元（2026-2027 原为268.16/302.22 亿元），同比增速11.2%/10.3%/10.1%；预计2026-2028 年归母净利润38.20/44.37/51.39 亿元（2026-2027 原为48.30/56.57 亿元），同比增速17.9%/16.1%/15.8%。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。