本报告导读：

    　　作为眼科医疗服务龙头，爱尔眼科公司业绩逐步企稳，收入稳健增长，现金流持续健康增长，依然具备行业龙头的配置价值。

    　　投资要点：

    　　我们预测2025-2027年的营业收入分别为 226.11、252.85、283.97 亿元，增速分别为7.8%、11.8%、12.3%，归母净利润分别为35.69、40.77、47.52 亿元，增速分别为0.4%、14.2%、16.5%，EPS 分别为0.38、0.44、0.51 元，我们采用PE 方法进行估值，参考可比公司，给于2025 年归母净利润40 倍估值，对应目标价15.31 元，维持增持评级。

    　　“1+8+N”战略取得实质进展，折旧摊销和人力成本短期对利润端造成压力。爱尔眼科在第三季度出现利润增速放缓，与“1+8+N”战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销和人力成本增加有关，新项目投入使用增加相应的折旧与摊销费用，对当期净利润增速构成了阶段性影响。截至目前，长沙爱尔、上海爱尔、广州爱尔、四川爱尔、重庆爱尔、湖北爱尔、辽宁爱尔、深圳滨海爱尔等眼科中心已运营。我们认为，随着纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进，爱尔眼科区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。

    　　强化学科和医疗能力建设，提升医疗质量和服务水平，加快“AI+眼科”应用布局。公司不断引入国际前沿的眼科诊疗设备和技术，持续优化临床路径，提升诊疗效率和质量。2025 年，公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX 800 及全新微创手术SMILE pro，率先进入智能机器人辅助屈光手术新时代。

    　　积极推进海外并购扩张战略。针对海外并购扩张，爱尔眼科采取“顶层设计、精挑细选、稳健扩张、本土运营”的策略方针，公司通过收购欧洲、东南亚机构后的优秀表现展示了赋能、整合能力，为公司未来的海外并购打下了良好的基础。

    　　风险提示：医保控费政策不确定性风险、宏观消费支出不达预期风险、医疗事故风险、新建及并购医院折旧摊销增加风险。