核心观点

    　　24Q2 收入符合预期，归母净利润超预期。截至24H1，公司在境内拥有医院311 家,门诊部 202 家，在海外已布局140 家眼科中心及诊所，公司将继续实施“1+8+N”战略布局和国际化战略，经营规模和人才队伍不断扩大，品牌影响力有望持续提升。

    　　展望2024 年，尽管屈光、视光等细分消费类医疗需求增速可能会受经济环境影响有所放缓，但随着公司强化各学科建设，持续提高临床诊疗能力，预计公司收入有望保持稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年中报

    　　24H1 公司实现收入105.5 亿元，同比+2.86%；实现归母净利润20.5 亿元，同比+19.71%；实现扣非归母净利润17.8 亿元，同比+1.48%。EPS 为0.22 元，同比增加21.12%。

    　　其中24Q2 收入53.5 亿元，同比+2.25%；归母净利润11. 5 亿元，同比+23.53%；扣非归母净利润9.4 亿元，同比-6.42%。

    　　简评

    　　24Q2 收入增长符合预期，归母净利润增速超预期2024 年上半年公司门诊量与手术量实现较快增长，实现门诊量 794.07 万人次，同比增长 9.23%；手术量 64.99 万例，同比增长 6.92%。

    　　24H1 公司实现收入105.5 亿元，同比+2.86%；实现归母净利润20.5 亿元，同比+19.71%；实现扣非归母净利润17.8 亿元，同比+1.48%。上半年归母净利润增速较高，主要是因为本期确认公允价值变动损益约2.55 亿元（税前）。

    　　分病种来看，24H1 公司实现屈光收入41.5 亿元， 同比+3.16%；视光收入23.7 亿元，同比+3.05%；白内障收入17. 4 亿元，同比+3.64%；眼前段收入9.1 亿元，同比+4.81%；眼后端收入7.2 亿元，同比+5.11%；其他项目收入6.2 亿元，同比-7. 5%。

    　　预计2024 年公司整体收入实现稳健增长，稳步实施“1+8+N”战略布局与国际化战略展望2024 年，尽管屈光、视光等细分消费类医疗需求增速可能会受经济环境影响有所放缓，但随着公司强化各学科建设，加快新技术的引进和临床应用，持续提高临床诊疗能力，预计2024 年公司整体收入有望保持稳健增长。

    　　截止2024 年中报，公司在拥有境内医院 311 家，门诊部 202 家。公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设。长沙、上海、广州、成都、重庆、南宁等眼科中心已运营，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智等正在筹建中。

    　　公司在海外已布局140 家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司实施国际化战略，有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，搭建世界级科研、人才、技术创新的眼科平台。

    　　期间费用率保持稳健，经营指标正常

    　　2024 年上半年公司整体销售费用率10.62%，同比+0.40 个百分点，销售费用同比增长6.89%，主要是新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加；管理费用率13.52%，同比+0.58 个百分点，主要是新并入医院带来的人工费用、折旧摊销等费用增加；财务费用率0.98%，同比增加0.92 个百分点， 主要是汇率波动带来的汇兑损益变动所致。公司持续加大对眼科临床技术及数字化转型的投入，2024 年上半年研发费用率为1.41%，研发费用约1.49 亿元，同比增加0.60%。24 年上半年经营活动现金净流量为28.43 亿元，同比-15.61%。公司其他经营指标均基本正常。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2024-2026 年，公司营收分别为215 亿元、232 亿元、251 亿元，分别同比增加5.57%、7. 9 9%、8.14%；归母净利润分别为36.18 亿元、40.14 亿元、44.75 亿元，分别同比增加7.72%、10.93%、11.50%。以2 02 4年9 月20 日收盘价（9.74 元/股）计算，2024-2026 年PE 分别为25、23、20 倍。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）医疗事故风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。眼球的结构精细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。

    　　2）人力资源储备不足风险：眼科医疗服务是技术密集型行业，高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着非常重要的作用。伴随着公司医疗规模的快速扩张，公司的组织结构和管理体系也趋于复杂化， 对公司诊疗水平、管控能力、服务质量等提出了更高要求，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。

    　　3）公共关系危机风险：公共关系危机是指危及企业形象的突发性、灾难性事故或事件, 具有意外性、聚焦性、破坏性、紧迫性等特点。公共关系危机可能给企业带来较大损失，严重破坏企业形象，甚至使企业陷入困境。在互联网、微博、微信等自媒体、新媒体高度发达的今天，某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件，公司可能因此而受到波及或影响。

    　　4）授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险：公司通过参与投资产业并购基金，许可其投资、设立的医院使用公司指定商标及“爱尔”字号，更好地满足各地眼科患者的需求。得到品牌使用授权的医院为独立法人，不属于上市公司子公司，不由上市公司控制或管理，独立承担运营过程中产生的债务或法律责任。在这种模式下，公司存在品牌风险和诉讼仲裁风险。得到品牌使用授权的医院可能因执行不到位、操作失误、理解不当等原因导致无法达到公司提出的运营标准，严重时可能发生违法违规行为、医疗事故和医疗纠纷等风险事件， 影响公司整体品牌形象。

    　　5）商誉减值风险：公司在投资并购过程中，将产生一定金额的商誉资产。根据《企业会计准则》规定，商誉在未来每年年度终了进行减值测试。如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不利影响。

    　　6）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。