1H24 业绩符合市场预期

    　　爱尔眼科公布1H24 业绩：1H24 收入105.5 亿元，同比增长2.68%；归母净利润20.5 亿元，同比增长19.71%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　1H24 收入利润增长符合预期，欧洲地区表现亮眼。1H24 公司营收105.5 亿元，同比增2.68%，归母净利润20.5 亿元，同比增19.7%，扣非归母净利润17.84 亿元，同比增1.5%（归母与扣非差异主要来自于并购基金减值损失转还），业绩增长符合预期。分业务看，1H24 屈光/视光/白内障业务收入分别为41.5/23.7/17.4 亿元，同比增3.2%/3.1%/3.6%，屈光、视光等可选属性较强的业务受消费意愿影响增速放缓，但公司增速仍高于行业平均；白内障、眼病等严肃医疗领域需求旺盛，增速放缓主要受到去年高基数与医保支付标准降低的影响。分地区看，1）中国大陆实现营收92.4 亿元，同比增1.7%；海外方面2）欧洲地区表现亮眼，收入10.2 亿元，同比增16.4%；3）东南亚地区快速放量，收入1.9 亿元，同比增4.8%。我们认为在海外业务不断扩张以及国内需求恢复的双重作用下，公司业绩有望逐季提升。

    　　收并购节奏加快，医疗网络逐步完善，服务能力持续提升。截至1H24，公司拥有境内医院311 家，门诊部202 家，海外眼科中心及诊所140 家。公司在2024 年5 月和7 月公告收购52 家、35 家医院，未来并表后将贡献可观的业绩增量。公司1H24 服务规模快速提升，实现门诊量794.1 万人次，同比增9.2%；手术量约65.0 万例，同比增6.9%。公司持续优化服务模式，通过延长门诊时间，建设智慧医院平台等满足患者差异化需求，满意度不断提高，达到99.2%。我们认为公司将维持扩张速度，医疗服务能力不断提升，推动业绩增长。

    　　经营指标维持稳定，盈利能力持续向好。1H24 公司毛利率49.4%，同比基本持平；销售费用率10.6%，同比增长0.4ppt；管理费用率13.5%，同比增长0.6ppt,总体保持稳健；归母净利润率19.4%，同比上升2.7ppt。我们预计随着公司品牌影响力的持续提升以及市场需求逐渐回暖，公司未来整体盈利能力将持续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑目前宏观情况及消费意愿波动的影响，我们下调24-25 年收入预测8.8%、12.9%至213.8 亿元、236.0 亿元。当前股价对应2024-25 年23.1/19.2xP/E。维持跑赢行业评级，下调目标价18.4%至16.0 元，对应2024-25 年37.0/30.9x P/E，较当前有60.6%上升空间。

    　　风险

    　　新建或并购医院业绩爬坡不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。