事件：

    2024 年8 月23 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入105.45 亿元，同比增长2.86%；实现归母净利润20.50 亿元，同比增长19.71%；实现扣非归母净利润17.85 亿元，同比增长1.48%。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入53.49亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润11.50 亿元，同比增长23.53%；实现扣非归母净利润9.42 亿元，同比下滑6.42%。

    克服同期高基数压力，各项业务实现平稳增长。

    2024 年H1 公司实现门诊量794.07 万人次，同比增长9.23%；手术量64.99 万例，同比增长6.92%。面临去年同期高基数压力，2024 年上半年公司各项眼科业务保持平稳增长：2024 年H1 屈光业务实现营业收入41.55 亿元，同比增长3.16%；白内障业务实现营业收入17.35亿元，同比增长3.64%；眼前段业务实现营业收入9.12 亿元，同比增长4.81%；眼后段业务实现营业收入7.20 亿元，同比增长5.11%；视光服务业务实现营业收入23.71 亿元，同比增长3.05%，其他项目实现营业收入6.22 亿元，同比下降7.50%。从区域来看，2024 年H1大陆地区实现营业收入92.43 亿元，同比增长1.70%；境外地区实现营业收入13.02 亿元，同比增长11.95%，其中欧洲地区实现营业收入10.17 亿元，同比增长16.41%，是拉动境外业务的主要增长点。

    盈利能力稳定，各项指标保持平稳。

    公司盈利能力稳定，各项指标保持平稳。2024 年H1 公司毛利率为49.44%，同比减少0.02pct；归母净利率为20.95%，同比增加2.08pct；扣非净利率为16.92%，同比减少0.24pct，扣非净利润和归母净利润的差异主要来自于公允价值变动损益；2024 年H1 公司销售费用率为10.62%,同比增加0.40pct；管理费用率为13.52%，同比增加0.58pct；研发费用率为1.41%，同比减少0.03pct；财务费用率为0.98%，同比增加0.92pct。

    加快收购体外医院，坚持“1+8+N”战略和国际化战略。

    公司加快收购体外医院，2024 年上半年先后2 次批量化收购体外医院：1）2024 年5 月，公司宣布收购重庆眼视光,周口爱尔等52 家医疗机构部分股权，52 家标的医院2023 年整体收入为9.54 亿元，收购对价为13.44 亿元，对应静态PS 估值为2.02 倍；2）2024 年7 月公司宣布收购虎门爱尔、运城爱尔等35 家医院部分股权，35 家标的医院2023 年整体收入为7.49 亿元，收购对价为8.98 亿元，对应静态PS 估值为1.89 倍。公司坚持“1+8+N”战略，以建设世界一流眼 科医学中心为目标成立长沙医学中心，截至2024 年中报，募集资金建设的区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。公司坚持国际化战略，2024 年上半年通过欧洲Clínica Baviera收购英国Optimax 集团(Eye Hospitals Group 及其下属机构)100%股权，进军英国眼科市场。

    投资建议：

    我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为215.73 亿元、245.81 亿元、280.18 亿元，归母净利润分别为38.37 亿元、45.94亿元、54.23 亿元，对应的PE 估值分别为24.2 倍、20.2 倍、17.1倍。我们给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价12.30 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。

    风险提示：消费景气度不及预期的风险；医疗事故风险；扩张不及预期的风险；医保支付政策调整风险。