核心观点

    　　公司2023 年业绩增长符合预期，24Q1 利润增速略超预期。

    　　截至2023 年底，公司在境内拥有医院256 家，门诊部183 家，在海外已布局131 家眼科中心及诊所，公司将继续实施“1+8+N”战略布局和国际化战略，经营规模和人才队伍不断扩大，品牌影响力有望持续提升。展望2024 年，尽管屈光、视光等细分消费类医疗需求增速可能会受经济环境影响有所放缓，但随着公司强化各学科建设，持续提高临床诊疗能力，预计公司收入有望保持稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报

    　　2023 年公司实现收入203.67 亿元，同比增长26.43%，实现归母净利润33.59 亿元，同比增长33.07%；实现扣非净利润35.14亿元，同比增加20.39%。EPS 为0.36 元，同比增加30.61%。公司的利润分配预案为每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    　　24Q1 公司营收为51.96 亿元，同比增长3.50%；归母净利润为8.99 亿元，同比增长15.16%；扣非归母净利润为8.43 亿元，同比增长12.04%。

    　　简评

    　　2023 年业绩增长符合预期，24Q1 利润增速略超预期公司2023 年业绩增速符合预期。2023 年公司门诊量与手术量快速增长，门诊量1510.64 万人次，同比增长34.26%；手术量118.37 万例，同比增长35.95%。居民眼健康意识逐步增强；国内治疗手段、创新产品不断丰富；国家近视防控战略、防盲治盲等政策推进实施；公司品牌影响力持续提升；公司经营规模和人才队伍不断扩大；因外部环境延迟的老年患者就医需求在2023 年得到释放等多个因素共同促进了公司的业绩增长。

    　　分病种来看，2023 年公司白内障业务收入为33.27 亿元，同比增长55.24%，白内障在2022 年受外部环境影响，收入基数较低，并且有部分手术需求延迟到23 年释放；屈光业务收入为74.31亿元，同比增长17.27%，屈光业务收入增速放缓，预计主要受到　　经济环境影响；视光业务收入为49.60 亿元，同比增长31.25%，公司品牌影响力不断提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P 近视防控体系进一步推广等共同推动了视光业务的快速发展。

    　　24Q1 公司利润增速超预期。24Q1 公司收入同比增速为3.50%，增速有所放缓，一方面是由于23Q1 基数较高，尤其是白内障手术有积压需求的延迟释放；另一方面24Q1 消费相关的业务如屈光、视光等受经济环境影响，增速有所承压。一季度归母净利润增速15.16%，超过收入端增速，主要是因为毛利率同比提升0.80 个百分点。

    　　预计2024 年公司整体收入实现稳健增长，稳步实施“1+8+N”战略布局与国际化战略展望2024 年，尽管屈光、视光等细分消费类医疗需求增速可能会受经济环境影响有所放缓，但随着公司强化各学科建设，加快新技术的引进和临床应用，持续提高临床诊疗能力，预计2024 年公司整体收入有望保持稳健增长。

    　　截止2023 年底，公司在境内拥有医院256 家，门诊部183 家（去年同期为境内医院215 家，门诊部148家）。公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。

    　　公司在海外已布局131 家眼科中心及诊所（去年同期为124 家），逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司实施国际化战略，有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，搭建世界级科研、人才、技术创新的眼科平台。

    　　期间费用率保持稳健，经营指标正常

    　　2023 年公司整体销售费用率9.65%，同比持平，销售费用同比增长26.40%，主要是公司经营规模不断扩大、健康教育人员薪酬及科普活动等费用增加所致；管理费用率13.11%，同比减少1.13 个百分点；财务费用率0.36%，同比增加0.32 个百分点，主要是汇率波动带来的汇兑损益变动所致。公司持续加大对眼科临床技术及数字化转型的投入，2023 年研发费用率为1.64%，研发费用约3.33 亿元，同比增加22.73%。24Q1 公司各项期间费用率同比保持稳健，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为9.35%、13.45%、1.44%、1.19%。

    　　2023 年公司经营性现金流净流量58.72 亿元，同比增加30.76%。24Q1 公司实现经营现金流净流量12.91 亿元，同比减少21.91%，减少金额约为3.62 亿元，主要是因为支付给职工的现金同比增加约3.19 亿元，属于正常的经营活动波动。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2024-2026 年，公司营收分别为230.56 亿元、263.46 亿元、301.08 亿元，分别同比增加13.20%、14.27%、14.28%；归母净利润分别为39.75 亿元、46.97 亿元、55.53 亿元，分别同比增加18.34%、18.17%、18.21%。以2024 年5 月13 日收盘价（12.76 元/股）计算，2024-2026 年PE 分别为30、25、21 倍。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）医疗事故风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。眼球的结构精细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。

    　　2）人力资源储备不足风险：眼科医疗服务是技术密集型行业，高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着非常重要的作用。伴随着公司医疗规模的快速扩张，公司的组织结构和管理体系也趋于复杂化，对公司诊疗水平、管控能力、服务质量等提出了更高要求，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。

    　　3）公共关系危机风险：公共关系危机是指危及企业形象的突发性、灾难性事故或事件, 具有意外性、聚焦性、破坏性、紧迫性等特点。公共关系危机可能给企业带来较大损失，严重破坏企业形象，甚至使企业陷入困境。在互联网、微博、微信等自媒体、新媒体高度发达的今天，某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件，公司可能因此而受到波及或影响。

    　　4）授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险：公司通过参与投资产业并购基金，许可其投资、设立的医院使用公司指定商标及“爱尔”字号，更好地满足各地眼科患者的需求。得到品牌使用授权的医院为独立法人，不属于上市公司子公司，不由上市公司控制或管理，独立承担运营过程中产生的债务或法律责任。在这种模式下，公司存在品牌风险和诉讼仲裁风险。得到品牌使用授权的医院可能因执行不到位、操作失误、理解不当等原因导致无法达到公司提出的运营标准，严重时可能发生违法违规行为、医疗事故和医疗纠纷等风险事件，影响公司整体品牌形象。

    　　5）商誉减值风险：公司在投资并购过程中，将产生一定金额的商誉资产。根据《企业会计准则》规定，商誉在未来每年年度终了进行减值测试。如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不利影响。

    　　6）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。