业绩回顾

    　　1H23 业绩符合我们预期

    　　爱尔眼科公布1H23 业绩：实现营业收入102.52 亿元，同比增长26.45%；归母净利润17.12 亿元，同比增长32.59%；扣非归母净利润17.59 亿元，同比增长27.23%；业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1H23 整体增长亮眼，偏严肃医疗类业务强劲恢复。国内疫情影响逐渐出清后，公司各项业务实现较强恢复，1H23 公司收入同比增长26.5%。分业务来看，偏严肃类的项目反弹强劲，1H23 白内障收入同比增长60.3%，眼前段+眼后段收入同比增长29.6%，主要因疫后积压需求快速释放及公司医疗和品牌能力持续提升；同时，偏消费类项目略受到整体消费意愿波动的影响，1H23 视光项目同比增长30.5%（1H21-1H23 复合增速22.9%），屈光项目同比增长17.2%（1H21-1H23 复合增速19.0%，去年有较高基数影响）。单二季度来看，2Q23 实现收入52.31 亿元，同比增长32.8%，扣非归母净利润10.06 亿元，同比增长32.6%。结合去年的基数情况，我们认为公司将继续保持良好恢复态势，全年业绩稳健高增长可期。

    　　分级连锁网络不断完善，技术与人才优势持续扩大。截至2023 年6 月末，上市公司旗下境内医疗服务机构共397 家（其中医院229 家、门诊部168家），较22 年末共增加34 家，海外眼科中心及诊所124 家，覆盖全球的医疗服务网络持续扩张完善。受益于服务覆盖面和能力增强、积压需求释放，1H23 公司服务规模显著提升，实现门诊量726.95 万人次，同比增长31.2%；手术量60.78 万例，同比增长36.62%。此外，公司医教研平台持续赋能提升综合学术影响力，同时加大人才培养和梯队建设力度，助力海内外眼科权威专家陆续加盟，不断提高公司临床水平及科研技术能力。

    　　经营指标保持稳定，期待盈利能力持续向好。1H23 公司毛利率49.46%，同比上升0.14ppt，主要受益于白内障项目和视光项目毛利率分别同比上升1.60ppt、1.55ppt；管理费用率12.94%，同比降低0.74ppt；扣非归母净利率17.15%，同比上升0.1ppt。我们认为随着公司业务结构和经营体系的持续优化、规模优势不断扩大，长期盈利能力有望持续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑宏观情况及消费意愿波动的影响，小幅下调23-24 年EPS 预测3.3%、4.2%至0.38 元、0.48 元，当前股价对应2024 年37.2x P/E。维持“跑赢行业”评级，考虑近期板块估值中枢下移，下调目标价10.0%至28.8 元（原目标价因股本变动自然下行至32.0 元），对应2024 年59.5x P/E，较当前股价有59.8%上行空间。

    　　风险

    　　新建或并购医院发展不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；突发医疗事件。