事件：1）公司发布2022年报，报告期内实现营业收入161.10亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润25.24亿元，同比增长8.65%。2）公司发布2023年一季报，报告期内实现营业收入50.21亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长27.9%。

    　　Q1业绩超预期，眼科诊疗恢复强劲。2022年Q4由于疫情防控政策调整，医院诊疗受到较大冲击，公司营收、净利润均有不同程度下滑。2023年01以来，医院客流呈现持续回暖态势，一季度实现营收50.21亿元、同比增长20.4%；实现归母净利润7.81亿元、同比增长27.9%。眼科诊疗需求刚性，有望在2023年实现全面复苏。

    　　视光门诊布局引流效果明显，内外双轮驱动长期成长。截止2022年底，公司境内医院215家、门诊部148家，海外已布局118家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2022年公司门诊量1125.12万（同比+10.35%）；手术量87.07万（同比+6.54%）：2022年客单价为1432元/人，较2021年同比下降2.68%，我们预计是由于公司加快布局眼科门诊（包括视光中心），虽然单次收费略有下降，但能起到明显的终端截流以及培养客户粘性的效果。公司于2022年11月、2023年1月分别公告收购26家、14家眼科医院，收购医院多数处于快速爬坡期，收入、净利率均有较大提升空间，有望增厚公司业绩。

    　　屈光、视光表现亮眼，白内障业务短期承压。分业务板块来看，1）屈光业务：2022年实现收入63.37亿元，同比+14.8%；占医疗收入比重39.4%、古比提开2.6pp；主要是得益于地县屈光手术量的增长，以及全飞秒、ICL等高端手术占比的进一步提升。2）视光服务：2022年实现收入37.79亿元，同比+11.9%，占医疗收入比重23.5%、古比提开 0.95pp；视光业务是公司近年来重要增长引擎，我们预计随着视光中心的加速布局仍会处在高增长通道。3）白内障业务：2022年实现收入21.43亿元，同比下降2.2%；主要是受到医保算政系变化和疫情防控的影响，公司持续推进白内障业务的高端化转型，未来有望保持稳健增长。

    　　前十大医院收入占比首次低于20%，大湾区医院表现亮眼。公司前十大医院收入占比下降至19.5%（同比-2.3pp），净利润占比下降至30.1%（同比-5.9pp），除前干大之外的其他省会城市医院和次新院逐渐成为中坚力量。从单体医院经营情况来看，部分医院由于产能不足、疫情扰动等因素，业绩短期承压，大湾区医院如广州爱尔、东莞爱尔在疫情影响下仍然表现亮眼，实现较快增长。从盈利水平来看，公司多数成熟医院净利率均在20%以上，也体现出公司标杆医院的高盈利水平，其他未成熟医院有望以此对标。

    　　盈利预测和投资建议：公司在内生+外延双轮驱动下有望继续保持高增长态势，考虑到医保政策推进可能产生的影响，预计公司2023-2025年营业妆入分别为205.96、253.13、309.54亿元，同比分别增长28%、23%、22%；归母净利润分别35.93、47.01、60.57亿元（2023-2024年预测前值为38.26、49.24亿元），同比分别增长27%、30%、29%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、届光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。