公司发布2022年三季报。公司Q1-Q3实现营业收入130.52亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润23.57 亿元，同比增长17.65%；实现扣非后归母净利润 25.04 亿元，同比增长 15.10%。单季度来看，公司Q3 实现营业收入49.44 亿元，同比增长16.38%；实现归母净利润10.66 亿元，同比增长20.06%；实现扣非后归母净利润11.21 亿元，同比增长 18.27%。

    业绩基本符合预期，Q3 扣非利润端增长两成，研发投入加大。

    1）从收入、利润端来看：公司单三季度收入同比增长16.38%，归母净利润同比增长20.06%，基本符合预期。在各地医院不同程度受限流影响的情况下，依然维持了稳健增长，展现出良好的经营韧性。我们预计，在高端产品（全飞秒/ICL）加速普及的背景下，公司业绩有望在疫情常态化的基数下逐渐恢复稳定高速增长。

    2）从财务指标来看：前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.64%、13.94%、1.55%、-0.15%，较去年同期分别+0.10pp、+0.74pp、+0.19pp、-0.94pp。其中，管理费用率提升主要系公司规模扩大，人员薪酬及股权激励费用增加；研发费用率提升主要系公司对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入加大；财务费用率减少则受益于汇率波动带来的汇兑收益增加、汇兑损失减少。

    公司 1-9 月份经营性现金流为 40.02 亿元，同比增长 23.30%，绝对金额依然大幅高于公司同期净利润。

    投资逻辑再梳理：国内国外并蒂花开，做世界一流的眼科医院。爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值，而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务。

    国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心、欧洲 CB集团、东南亚 ISEC Healthcare Ltd 等领先的海外眼科机构。国际化战略的实施一方面将有助于公司获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升，另一方面东南亚、欧洲等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。

    国内业务不断扩张：报告期内，公司定向增发事项实施完成，募资35.36 亿元将主要投入于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，涉及长沙、湖北、安徽、沈阳、上海等多个重点市场。未来公司将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设，同时，逐步完善横向同城分级诊疗体系，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼 e 站的城市分级诊疗网络建设，形成多个省区 “横向成片、纵向成网”的布局。

    预计公司2022-2024 年归母净利润为28.35 亿、36.38 亿、46.57 亿元，同比增长22.0%、28.3%、28.0%，对应PE 为70x、55x、43x，维持“买入”评级。

    风险提示：医保控费超预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。