疫情压力下维持增长，体现眼科龙头成长韧性。2022年上半年实现营收81.07亿元（+10.3%），归母净利润12.91 亿（+15.7%）。其中Q2 单季度实现营收39.39 亿（+2.7%），归母净利润6.81 亿（+7.7%）。上半年国内多地出现疫情反复，多家医院因疫情防控阶段性暂停门诊、手术，其他地区也因疫情限流受到不同程度的影响。2022H1 实现门诊量554.10 万人次（+15.7%），手术量44.49 万例（+9.7%）。目前公司境内医院共187 家、门诊部132 家，海外已布局115 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的医疗服务网络。

    净利率持续增长，管理费用率略有回升。2022H1 毛利率为49.3%（+0.6pp），主要是由于高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率进一步提升至17.6%（+0.8pp）。销售费用率9.7%（+0.2pp），主要是由于健康教育人员薪酬及科普活动等费用增加；管理费用率13.7%（+1.6pp），主要是由于股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加。财务费用显著下降，主要是受益于汇兑收益增加、汇兑损失减少。2022 年上半年研发投入1.14 亿（+11.1%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。

    屈光及视光业务顶住疫情压力快速增长，持续引进新技术、新产品保持技术领先地位。2022H1 屈光项目收入达34.38 亿（+21%），毛利率为57.7%，手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的良好局面，公司也加大了对基层医院屈光科室的建设投入。白内障业务受疫情和政策双重影响，收入同比下降2.6%，毛利率为35.9%（-2.1pp），随着复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍有巨大发展空间。视光项目收入同比增长15.7%，毛利率为53.7%，随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光品牌影响力进一步提升。上半年公司推出“智臻飞秒ICL 手术”，推动开展ICL-V5 晶体手术的集团“首例工程”，全面引进“思问”离焦定制框架眼镜和散光三焦点人工晶体，持续提升眼科专业医疗服务能力，保持技术领先地位，提供个性化、全周期一站式诊疗。

    风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。

    投资建议：下调2022 年盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑新冠疫情影响，下调2022 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润29.2/39.6/51.8 亿(2022 年原为30.2 亿)，同比增速25.8%/35.7%/30.7%；当前股价对应PE=72/53/40X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。品牌影响力持续增强，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。