1H22 业绩略超市场预期

    爱尔眼科公告1H22 业绩：实现营业收入81.07 亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91 亿元，同比增长15.73%；扣非归母净利润13.82 亿元，同比增长12.65%，略超市场预期，主要因为屈光、视光增长好于预期。

    发展趋势

    疫情下1H22 仍保持增长韧性。1H22 在部分区域医院经营受疫情影响的情况下，公司利润端仍保持较亮眼增速，归母净利润12.91 亿元，同比增15.73%；扣非归母净利润13.82 亿元，同比增长12.65%；非经常项主要包括捐赠1.0 亿元、公允价值变动损失2,392 万元，此外还有股权激励费用1.11亿元（vs. 1H21 0.18 亿元）。单二季度看，2Q22 收入39.4 亿元，同比增2.7%，归母净利润6.8 亿元，同比增7.6%。

    屈光、视光业务高景气度及强势品牌服务能力持续验证。分业务看，1）屈光：1H22 收入34.38 亿元，同比增20.85%，主要受益于疫情后手术需求快速反弹、中高端手术加速放量带动量价齐升；2）视光：1H22 收入17.63 亿元，同比增15.67%，主要受益于持续旺盛的近视防控需求及公司视光产品线和服务能力的不断完善；3）白内障+眼病：1H22 收入22.44 亿元，同比下降0.77%，主要受到疫情限制手术意愿和健康科普教育活动的影响。

    海内外多层次医疗网络不断完善，整体服务规模稳步提升。公司医疗网络保持稳步扩张，1H22 共收购16 家医院及诊所，截至1H22 末公司于境内共有187 家医院及132 家门诊部，于海外共有115 家眼科中心及诊所。1H22 公司门诊量、手术量分别达554.10 万人次、44.49 万例，同比增长15.67%、9.74%，疫情下整体医疗服务能力及规模仍保持稳步提升。

    持续完善医教研体系，践行社会责任强化行业影响力。公司1H22 与河南大学正式达成战略合作，进一步完善以“多院”“多所”“两站”为核心的医教研体系，同时启动国家级“博士后科研工作站”，坚持同步发展管理人才与技术人才培养体系，不断巩固爱尔的长期竞争壁垒。另外，1H22 公司持续践行社会责任，积极配合当地政府防疫抗疫工作，对外捐赠达1.0 亿元。

    经营指标保持稳健，利润水平稳中有升。1H22 公司毛利率49.32%（同比+0.58pct），主要受益于收入结构不断优化；扣非归母净利润率16.70%（同比+0.35pct）。我们认为随着公司业务结构和经营管理体系的不断优化，辅以网络布局持续扩张带来的规模优势，长期盈利能力有望持续向好。

    盈利预测与估值

    维持2022-2023 年归母净利润预测31.1/40.6 亿元。维持“跑赢行业”评级，考虑近期板块估值中枢下移的影响，下调目标价23%至46.8 元（基于DCF模型），较当前股价有58%上行空间。

    风险

    新建或并购医院发展不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件风险。