投资要点

    　　事件：2022 年H1，公司实现营业收入81.07 亿元（+10.34%，较2021 年同期增长10.34%，下同），实现归母净利润12.91 亿元（+15.73%）、扣非归母净利润13.82 亿元（+12.65%），经营活动产生的现金净额为23.16 亿元（+21.1%）。Q2 季度，公司实现营业总收入39.39 亿元（+2.66%）、归母净利润6.81 亿元（+7.74%）、扣非归母净利润7.59 亿元（+5.68%），Q2 业绩略超预期。

    　　2022 年Q2 疫情有所影响，屈光、视光业务实现较快增长。2022 年H1 公司营业收入实现双位数增长，门诊量、手术量分别同比增长15.67%、9.74%。尽管疫情防控导致多地医院限流或停诊，但6 月份随着疫情逐步平息、眼科需求释放，带来医院业绩回升。分业务看，2022 年H1 屈光项目营收34.38 亿元（+20.85%）；视光服务营收17.63 亿元（+15.67%）；白内障项目营收10.45 亿元（-2.63%）；眼前段项目营收6.8 亿元（-4.20%）；眼后段项目营收5.20 亿元（+8.49%）；其他项目营收6.51 亿元（-7.33%）。随着屈光手术量价齐升、青少年近视防控投入加大、视光产品线不断完善，屈光、视光等消费眼科类项目营收保持快速增长。

    　　屈光、视光业务毛利率微幅提升，公司盈利水平进一步提升。2022 年H1，公司整体销售毛利率为49.32%（+0.58pct，较2021 年同期增长0.58 个百分点，下同），销售净利率为17.60%（+0.82pct）。分业务来看，屈光项目毛利率57.69%（+0.10pct）、视光服务项目毛利率53.69%（+0.75pct）、白内障项目毛利率35.88%（-2.09pct）、眼前段项目毛利率40.29%（-0.81pct）、眼后段项目毛利率30.06%（-1.41pct）。随着屈光术式升级、高单价项目占比提升等，屈光视光类业务毛利率有望进一步提升；同时疫情导致收入下降、支付方式改革等导致白内障、眼前段和眼后段等项目毛利率略有下降。费用率方面，公司销售费用率9.70%（+0.15pct），主要健康教育人员薪酬及科普活动等费用相应增加；管理费用率13.68%（+1.58pct），主要系报告期内股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加所致。

    　　全球眼科医疗服务网络逐步完善，规模扩张与新技术应用等推动业绩持续增长：截至2022 年H1，公司境内医院187 家、门诊部132 家，海外眼科中心及诊所115 家；上半年，公司境内新建及收购医院13 家、新建门诊部14 家，境外新布局2 家眼科中心与诊所。2022 年H1，公司前十大单体医院合计收入占公司营业收入的比重约20%，合计利润占公司净利润比重约31%（-7.3pct），前十大单体医院的利润率在17%-35%，未来其他医院的贡献也将同步加强。随着新医院新诊所规模扩张、地市级医院打开成长空间等，同时屈光术式、近视防控产品等新技术临床应用推广，公司仍将实现长期稳健快速增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024 年归母净利润为29.52/38.44/49.89 亿元，当前市值对应的PE 分别为71/54/42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。