2022H1 业绩符合预期。公司公布半年报，2022H1 公司实现营业收入81.07 亿元，同比增长10.34%，归母净利润12.91 亿元，同比增长15.73%，扣非归母净利润13.82 亿元，同比增长12.65%。公司单Q2 营业收入39.39 亿元，同比增长2.66%，归母净利润6.81亿元，同比增长7.74%。业绩增长符合预期。

    医疗网络不断完善，诊疗量持续增长。公司持续推进分级连锁模式，完善各省市区域内的纵向分级连锁化网络以及省市区域间的网络建设。截至2022 年6 月30 日，公司境内医院187 家，门诊部132 家，境外眼科中心及诊所115 家。上半年在疫情影响下，依然实现门诊量554.10 万人次，同比增长15.67%，手术量44.49 万例，同比增长9.74%，分级诊疗优势和规模优势凸显。

    2022H1 各地疫情反复，公司仍实现业绩较快增长。疫情多点散发，尤其是第二季度，深圳、上海、北京等多家医院限流或停诊，部分区域龙头医院受疫情影响严重，如深圳爱尔上半年收入1.29 亿元，同比降低11.86%、沈阳爱尔收入1.78 亿，同比下降11.6%。无疫情影响地区老院保持快速增长，如重庆爱尔实现收入1.48 亿，同比增长10.4%。得益于公司的分级连锁模式与规模化效应，6 月随着疫情稍缓，眼科需求释放，公司通过线上线下结合模式，实现业绩回升。

    屈光视光项目保持增长，占比继续提升。公司不断优化业务结构，毛利率较高的屈光项目与视光项目占比不断提升。（1）屈光项目：2022H1 收入34.38 亿元，同比增长20.85%，毛利率57.69%，源于高端屈光项目手术占比提升与基层医院屈光科室建设；（2）白内障项目：2022H1 收入10.45 亿元，同比减少2.63%，毛利率35.88%，低于往年，主要是因为医保结算政策与疫情影响；（3）眼前段项目：2022H1 收入6.80 亿元，同比减少4.20%，毛利率40.29%；（4）眼后段项目:2022H1 收入5.20 亿元，同比增加8.49%，毛利率30.06%，主要因为眼后段项目部分收入单价调整导致毛利率下降；（5）视光服务项目:2022H1 收入17.63 亿元，同比增加15.67%，毛利率53.69%，得益于爱尔视光品牌影响力提升以及公司视光产品线不断完善。2022H1 屈光项目与视光项目收入分别占总收入的42.41%、21.75%。

    维持“增持”评级。考虑到疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润分别为28.49 亿元，38.03 亿元（此前预测2022-2023 年为32.19 亿元、41.79 亿元），并首次增加2024 年归母净利润预测为48.58 亿 元，同比增速分别为22.6%，33.5 %和27.7%，对应市盈率分别为74 倍，55 倍和43 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情波动风险、集采降价风险、竞争加剧风险