事件概述

    近期公司发布2022 年半年报， 上半年收入81.1 亿元（+10.3%），归母净利润12.9 亿元（+15.7%），扣非归母净利润13.8 亿元（ +12.7% ）， 经营性现金流净额23.2 亿元（+21.1%）。

    单季度看，2022Q1 实现收入41.7 亿元（+18.7%），归母净利润6.1 亿元（+26.2%）；2022Q2 实现收入39.4 亿元（+2.7%），归母净利润6.8 亿元（+7.7%），疫情影响下业绩符合预期。

    屈光、视光业务保持快速增长，白内障短期承压22H1 门诊量554 万人次（+15.7%），手术量44.5 万例（+9.7%），门诊量/手术量稳步增长系公司经营规模扩大、品牌影响力持续提升；同时受疫情反复防控趋严，多地医院限流或阶段性停诊影响患者就医，6 月份疫情稍缓、眼科需求释放客流量快速反弹。

    分业务看：22H1 屈光收入34.4 亿元（+20.6%，量价齐升），视光收入17.6 亿元（+15.7%），白内障收入10.4 亿元（-2.6%），眼前段收入6.8 亿元（-4.2%），眼后段收入5.2 亿元（+8.5%）。分地区看：22H1 公司华中、华东、西南、华南、东北、华北和西北地区分别实现收入23.3、11.3、11.1、10.3、6.6、5.9、3.0 亿元，分别yoy+ 0.3/9.6/12.3/21.7/19.5/17.9/21.4%；中国港澳台及海外地区实现收入9.57（+11.3%）亿元。

    毛利率持续提升，费用端保持稳健

    公司22H1 毛利率为49.3%（yoy+0.62pct），分析系规模效应、高毛利的高端产品收入占比进一步提升。各项目毛利率：屈光57.7%（+0.1pp，系高端占比提升），视光53.7%（+0.8pp，近视防控投入加大和视光产品线不断完善），白内障35.9%（-2.1pp，医保结算政策变化和疫情防控影响），眼前段40.3%（-0.8pp，系疫情影响致收入下降，而固定成本相对稳定），眼后段30.1%（-1.4pp，系部分手术单价调整导致）。22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/13.7%/1.4%/-0.02%，分别yoy+0.15/+1.58/+0.01/-1.06 pct，基本维持平稳，管理费用率小幅增加系报告期内公司股权激励费用、人员薪酬等费用增加所致。

    TOP10 医院营收占比持续下降，非前十大医院增长较快截至2022 年6 月30 日，公司境内医院187 家（较21 年底增加13 家），门诊部132 家（较21 年底增加14 家），海外115家眼科中心及诊所。前十大门店合计收入16.2 亿元（-0.2%），归母净利润4.4 亿元（-6.4%）；非十大门店合计收入64.9 亿元（+13.3%），归母净利润9.9 亿元（+29.5%）；TOP10 门店营收/净利润占比分别下降至20.0%和30.9%。

    投资建议

    2022H1 在疫情反复情况下，公司眼科医疗服务收入仍有强劲增长。定增申请获批，未来公司将持续推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设，同时加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设。我们维持盈利预测，预测2022-2024 年预计实现收入分别为186、230、282 亿元，同比增长24%、23%、23%；实现归母净利润30、38、48 亿元，同比增长28%、27%、27%，EPS 为0.42/0.54/0.68 元（较前期下降系股本变化引起），对应2022 年8 月24 日28.5 元/股收盘价，PE 分别为67/53/42X；维持“买入”评级。

    风险提示

    扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。