事件

    　　2022 年8 月24 日，公司发布2022 年半年报

    　　公司2022H1 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为81.07、12.91 和13.82 亿元，同比增长10.34%、15.73%和12.65%,EPS为0.24 元。

    　　公司2022Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为39.39、6.81 和7.59 亿元，同比增长2.66%、7.74%和5.68%。

    　　简评

    　　国内疫情防控政策升级，二季度收入正增长实属不易尽管三月以来国内多地区医院因疫情防控阶段性暂停门诊、手术，公司二季度仍然实现了收入和净利润的正增长，实属不易。

    　　2022H1 公司实现门诊量554.10 万人次，同比增长15.67%；实现手术量44.49 万例，同比增长9.74%。国家持续推进近视防控战略、防盲治盲等政策，眼科医疗服务市场需求持续增长，同时公司自身品牌影响力持续增强，6 月份以来国内疫情稍缓、眼科需求释放，预计下半年将会承接更多需求，实现业绩稳健增长。

    　　公司整体毛利率略有增长，各项费率稳定

    　　公司整体毛利率略有增长，22H1 为49.32%，同比提升0.59 个百分点；22Q2 毛利率为51.79%，同比提升1.75 个百分点。

    　　22H1 公司销售费用率9.70%，同比增加0.15 个百分点，系公司经营规模扩大，导致健康教育人员薪酬及科普活动等费用增加；管理费用率13.68%，同比增加1.58 个百分点，主要系股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加所致，其中股权激励费用1.11亿元，占管理费用的10%；研发费用率1.41%，同比增加0.01 个百分点；财务费用率-0.02%，同比下降1.07 个百分点，主要系汇率波动带来汇兑收益增加、汇兑损失减少。2022H1 公司经营性现金流净额达到23.16 亿元，同比增加21.10%。

    　　屈光、视光业务收入增速较快，白内障、眼前段、眼后段业务毛利率略有下滑分业务来看，2022H1 公司实现屈光收入34.38 亿元，同比增长20.85%，收入占比为42.41%，毛利率为57.69%，同比提升0.10 个百分点。其中全飞秒、ICL 等高端术式占比进一步提高，并且公司加大对基层医院屈光科室的建设投入，满足更多患者的手术需求，屈光业务量价齐升。

    　　上半年公司实现视光服务收入17.63 亿元，同比增长15.67%，收入占比为21.75%，毛利率为53.69%，同比提升0.75 个百分点。随着爱尔视光品牌的影响力逐步提升，视光产品线不断完善升级，业务有望维持稳定增长。

    　　上半年公司实现白内障、眼前段、眼后段收入分别为10.45 亿元、6.80 亿元、5.20 亿元，分别同比-2.63%、-4.20%、+8.49%，毛利率分别同比-2.09、-0.81、-1.41 个百分点。白内障和眼前段业务受到医保结算政策变化和疫情防控影响，眼后段毛利率下滑主要是部分手术单价调整导致。

    　　东南亚地区收入快速恢复，持续扩大国内医疗网络分地区来看，2022H1 中国大陆地区收入占比为88.21%，同比增长10.22%；中国香港、美国、欧洲、东南亚地区收入占比分别为0.84%、0.35%、8.97%、1.64%，同比增长分别为+11.48%、-6.67%、7.54%和+43.01%。

    　　上半年国内上海、吉林、陕西、河南、广东、湖北、四川、深圳、北京等地多家医院因疫情防控阶段性暂停门诊、手术，其他地区的医院也因疫情限流受到不同程度的影响。

    　　2022H1 公司十大门店合计实现营业收入16.18 亿元，占比约为20%，其中沈阳爱尔、深圳爱尔上半年受疫情影响较大，收入分别同比下滑11.6%、11.9%。截止2022H1，公司拥有境内医院187 家（比2021 年底增加了13 家），境内门诊部132 家（比2021 年底增加了14 家）。上半年上市公司整体新设了20 家医院、并购16 家医院，其中并购医院并表贡献收入1.57 亿元、净利润2071 万元，剔除新并表医院后，公司上半年收入同比增速为8.20%。随着医疗网络不断扩大，公司的分级连锁优势和规模效应有望持续增强。

    　　加强医疗质量管理，提升患者就医体验

    　　2022 年上半年，公司通过多种方式继续加强医疗治疗管理、提升服务水平。规章制度方面，公司继续以国家卫健委“民营医院管理年”活动为抓手，组织修订完成《爱尔眼科集团医疗管理制度汇编（2022 版）》，包括了233 个医疗管理制度；并且加强督导、培训、考核，确保制度落实，对100 余家医院开展了医疗专项检查，对10 个省区共86 家医院的医务管理者进行管理培训，对医务人员培训共35 期，人次超过1000。提升服务水平方面，公司除了持续完善总部、部门、院区的全流程服务管理体系，还上线了患者满意度调查信息系统。公司还开展了第一届投资者体验官活动，邀请百余名投资者暗访体验医院诊疗服务，从患者的角度提出完善医院服务的意见和建议，以进一步升级服务体系、提高服务质量。

    　　进一步完善医教研平台，持续提升眼科专业医疗服务能力医教平台方面，上半年公司与河南大学正式达成战略合作，共建“河南大学附属爱尔眼科医院”、“河南大学爱尔眼科临床学院”、“河南大学爱尔眼科研究院”。双方将在医疗、教学、科研、人才培养、成果转化等方面建立全方位的战略合作关系，进一步推动“名校+名企”建设。

    　　学术活动与科研成果方面，上半年公司举办了第三届“屈光手术国际论坛 IRSS-2022”，制订并发布《中欧屈光手术白皮书》；与中南大学爱尔眼科学院联合发布了《中国儿童青少年近视防控大数据白皮书》；上半年公司专家发表SCI/Medline 期刊收录论文31 篇，中文核心期刊/统计源期刊论文32 篇，公司专家主编/参编专著5部。

    　　技术创新方面，公司推出“智臻飞秒ICL 手术”，融合飞秒激光技术与ICL 晶体植入手术，进一步提升医疗效果；依托博鳌乐城先行先试政策优势，推动开展ICL-V5 晶体手术集团“首例工程”，引领ICL 手术新技术发展；全面引进“思问”离焦定制框架眼镜，打造青少年定制化近视防控方案；新引进散光三焦点人工晶体，满足散光白内障患者术后远、中、近都能看清的视力需求。公司持续提升眼科专业医疗服务能力，为患者提供个性化、全周期的治疗管理和一站式诊疗方案。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2022-2024 年，公司营收分别为171.47、214.83 和267.08 亿元，分别同比增加14.31%、25.28%和24.32%；归母净利润分别为28.68、37.27 和48.33 亿元，分别同比增加23.44%、29.96%和29.67%。以8 月24日收盘价（28.50 元/股）计算，2022-2024 年PE 分别为70、54 和42 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　并购整合不及预期，医保控费力度超预期，新冠疫情反复风险，医疗事故风险。