事件：近日，公司 发布2022 年半年报，2022H1 公司实现收入81.07 亿元，同比增长10.34%，归母净利润12.91 亿元，同比增长15.73%，扣非归母净利润13.82 亿元，同比增长12.65%，经营活动现金流净额23.16 亿元，同比增长21.1%。

    点评：

    2022 上半年业绩略超预期。2022Q2 公司实现营收39.39 亿元，同比增长2.66%，归母净利润6.81 亿元，同比增长7.74%，扣非归母净利润7.59 亿元，同比增长5.68%，Q2 业绩实现增长，主要原因为：（1）受疫情防控影响，多地医院限流或停诊，影响患者就医；6 月份随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司通过线上线下互动融合，实现了业绩的回升；（2）随着品牌影响力持续增强，公司市场占有率持续上升。

    屈光项目量价齐升，视光服务维持快速增长。2022 上半年，公司屈光项目实现收入34.38 亿元，同比增长20.85%，屈光手术量价齐升，高端屈光手术占比提升；视光服务项目实现收入17.63 亿元，同比增长15.67%；白内障项目实现收入10.45 亿元，同比下滑2.63%，主要是医保结算政策变化和疫情防控的影响；眼前段项目实现收入6.8 亿元，同比下滑4.2%，主要为疫情影响；眼后段业务实现收入5.2 亿元，同比增长8.49%；其他项目实现收入6.51 亿元，同比下滑7.73%。

    内生增长强劲，非前十大医院增长较快。2022 上半年公司前十大医院收入16.18 亿元，同比基本持平，净利润4.42 亿元，同比下滑6.36%。

    2022 上半年，公司收购医院实现并表收入约1.07 亿元，占比1.32%，归母净利润约1600 万元，占比1.24%。按地域划分，2022 上半年，华中地区实现收入23.31 亿元，同比增长0.32%，华东地区11.25 亿元，同比增长9.66%，西南地区11.11 亿元，同比增长12.34%，华南地区10.33 亿元，同比增长21.7%，东北地区6.55 亿元，同比增长19.53%，华北地区5.93 亿元，同比增长17.85%，西北地区3 亿元，同比增长21.39%，欧洲地区7.27 亿元，同比增长7.58%，东南亚地区1.33 亿元，同比增长42.98%，港澳台地区0.68 亿元，同比增长13.01%。

    盈利能力持续提升。2022 上半年，公司毛利率为49.32%，净利率为17.6%，同比变动0.58pct、0.82pct；屈光业务、视光业务、白内障业务、眼前段业务、眼后段业务、其他业务毛利率分别为57.69%、53.69%、35.88%、40.29%、30.06%、39.38%，分别同比变动0.1pct、0.75pct、-2.09pct、-0.81pct、-1.41pct、0.27pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.7%、15.08%、-0.02%，同比变动0.15pct、1.59pct、-1.07pct，管理费用率提升，主要是股权激励费用增加。

    独特的分级连锁模式推动业务持续扩张。公司独创的分级连锁模式符合中国国情，推动了公司的快速发展，公司已在技术、服务、品牌、规模、人才、科研、管理等方面形成较强的核心竞争力，越来越多的医院在门诊量、手术量、营业收入等方面逐步占据当地最大市场份额。截至2022年6 月30 日，公司境内医院187 家，上半年新增13 家，门诊部132家，上半年新增14 家，海外已布局115 家眼科中心及诊所。2022 上半年，公司实现门诊量554.10 万人次，同比增长15.67%，手术量44.49万例，同比增长9.74%。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年营收分别为185、231.41、292.12 亿元，同比增长23.3%、25.1%、26.2%，归母净利润分别为31.15、42.45、58.53 亿元，同比增长34.1%、36.3%、37.9%，对应PE 分别为49.46、36.29、26.33 倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。

    风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。