全球眼科医疗领导者，持续盈利性和成长性突出公司是全球最大眼科医疗集团，体内外有近700 多家眼科医疗机构在运营，网络覆盖内地各省、中国香港、欧洲、东南亚和美国。公司营收、医院数、门诊量和手术量均全球第一，并遥遥领先。近10 年营收CAGR 高达27.6%。公司的口碑与品牌影响力不断提升；老店内生依旧保持相对快速增长且未来可持续，同时新门店持续为公司贡献业绩。我们认为公司未来持续增长的动力充足。

    　　眼科医疗量价齐升空间巨大，公司成长天花板远未到达2019 年眼科医疗市场规模1037 亿元，资源下沉和消费升级驱动市场量价齐升，未来十年预计保持20%+增长。白内障、屈光等传统业务渗透率持续提升带来量价同步增长，眼视光业务（近视防控）、干眼症诊治是公司新的增长曲线。

    　　“县级医院+视光中心”开拓新蓝海市场，爱尔未来十年有望继续稳定高速增长

    　　从布局上看，公司不断的向地级市县级市拓展渠道，充分挖掘基层的庞大消费市场。县级医院和视光中心分别承担公司分级连锁城市间和城市内的基层入口功能，基于县眼科渗透率极低的现状及消费升级下眼保健的巨大潜力，县级医院和视光中心将成为未来的重要成长点。

    　　优秀管理结构和创新的并购基金发展模式是公司持续快速成长的基石

    　　管理方面：公司创业团队持股集中，利益与股东高度一致；多层次、广覆盖的员工持股充分激发了工作积极性，合伙人计划调动核心骨干的积极性。商业模式方面：并购基金、分级连锁模式大幅提升了公司扩张速度和投资效率。公司人才、技术、品牌领先优势明显，连锁扩张可复制性强，“省会+地级”医院进入收获期。

    　　业绩预测及投资建议

    　　公司内生+外延积极发力，持续深挖近视防控治疗、干眼症、眼病等多元化项目，满足全民全生命周期全眼科需求，龙头地位不可撼动。预测2022-2024 年预计实现收入分别为186、230、282 亿元，同比增长24%、23%、23%；实现归母净利润30、38、48 亿元，同比增长28%、27%、26%，EPS 为0.55/0.70/0.88 元，对应2022 年6 月16 日37.6 元/股收盘价，PE分别为69/54/43X。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。