公告：爱尔眼科发布2021 年全年业绩以及2022 年度一季度业绩。2021 全年实现营收150.0 亿元（+25.9%），归母净利润23.2 亿元（+34.8%），扣非归母净利润27.8 亿元（+30.6%），经营活动现金流量净额40.8 亿元（+22.2%）。2022 年一季度收入41.7 亿元（+18.7%），归母净利润6.1 亿元（+26.2%）。

    门诊量/手术量均高速增长，屈光、视光业务增速亮眼。公司2021 年门诊量1019.61 万人次，同比增长35.07%，手术量81.73 万人次，同比增长17.64%。

    各项业务：屈光收入55.2 亿元，同比增长26.9%；视光收入33.8 亿元，同比增长37.7%；白内障收入21.9 亿，同比增长11.7%；眼前段收入14.6 亿元，同比增长21.3%；眼后段9.9 亿元，同比增长21.7%。我们认为优秀业绩背后驱动力公司品牌影响力持续增强，内生外延双轮驱动，促进市占率持续提高，国家近视防控战略、防盲治盲等政策促进居民眼健康意识增强，全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升，医疗消费稳步升级。

    盈利能力稳步上升。公司2021 年医疗业务毛利率51.88%（+0.88pp），其中屈光毛利率58.95%（+0.83pp），视光毛利率58.04%（+1.11pp），眼前段手术毛利率47.95%（+2.85pp），同比提升明显；销售费用率9.65%（+0.70pp），管理费用率13.1%（+1.08pp），我们认为主要是经营规模扩大，员工薪酬费用增长和股权激励影响所致。

    内生维持高速增长。截至2021 年末，公司境内医院174 家（+28 家），门诊部118 家（+30 家）。经测算，扣除海外并表后，2021 国内收入132.9 亿元，同比增长25.5%，扣除国内新增并表医院后内生收入131.0 亿元，内生增速+23.8%。此外公司收到政府补助1.0 亿元，对外捐赠3.3 亿元。

    2022 年一季度营收净利继续高速增长。2022 年一季度收入41.7 亿元，同比增长18.7%，归母净利润6.1 亿元，同比增长+26.2%，我们认为，在3 月份以来各地不断出现疫情的情况下，公司取得稳健增长，充分说明经营的韧性。

    盈利预测与投资建议：我们认为眼科市场需求明确，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计公司2022-2024 年净利润为29.90/39.12/50.55 亿元，同比增长 28.7%/30.8%/29.2%。考虑公司内升+外延的确定性增长，我们采用DCF 绝对估值法测算，给予爱尔眼科合理市值区间2716-3201 亿元（永续增长率=2.5%-3.5%），对应合理价值区间50.09-59.04 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：医疗事故风险；医保政策收紧风险。