业绩稳健高速增长，保持高质量发展。2021 年公司实现营收150.0 亿（+25.9%），归母净利润23.23 亿（+34.8%），扣非归母净利润27.83 亿（+30.6%）。2021Q4 实现营收34.04 亿（+1.7%），归母净利润3.2 亿（+79.9%），扣非归母净利润6.08 亿（+10.6%），Q4 单季收入受去年同期高基数影响表观增速较慢，净利的同比增长较快，主要受到去年年末捐赠支出、商誉减值等影响。2022Q1 实现营收41.69 亿（+18.7%），归母净利润为6.11 亿（+26.2%），在疫情扰动下仍然维持稳健的增长。眼科消费升级需求逐步释放，品牌影响力持续提升，国内疫情管控形势良好，共同促进业绩稳健增长。

    　　盈利能力持续提升，经营性现金流健康稳定。2021 年销售毛利率为51.9%（+0.9pp），主要是由于规模效应以及高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率进一步提升至16.5%。销售费用率9.6%（+0.7pp），管理费用率13.1%（+1.1pp），财务费用率0.7%。2021 年研发投入2.23 亿（+35.5%），公司持续加大数字化转型的投入，在服务数字化、电子病历、眼科辅助诊断等领域打造“数字眼科”。2021 年经营性现金流净额为40.8 亿（+22.1%），与归母净利润的比值达到176%，表明公司有着优质健康的现金流。

    　　屈光及视光业务延续高景气度，加快构建“1+8+N”的多层级医院体系。2021年公司门诊量1020 万人次（+35.1%），手术量81.7 万例（+17.64%），诊疗量在国内外疫情出现局部反复下仍保持稳健增长。屈光、视光、白内障业务营收分别为55.2 亿元（+26.9%）、33.8 亿元（+37.7%）和21.9 亿元（+11.7%）。

    　　屈光业务在手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提升，展现了量价齐升的高景气度；公司在青少年近视防控方面投入大量的人力和物力，各医院视光验配和服务质量不断精进，促进了视光配镜量的稳定增长及患者满意度快速提升。2021 年共完成收购27 家医院的股权并实现控股，加快地、县医院以及视光门诊的布局，同时推进1 家世界级和8 家国家级区域性眼科中心的建设，爱尔眼科的全国分级连锁建设逐步完善。

    　　风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。

    　　投资建议：小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑疫情影响，小幅下调2022-23 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润30.23/39.57/51.75 亿元（2022-23 年原为30.84/40.26 亿），同比增速30.1/30.9/30.8%，当前股价对应PE=65/50/38x。

    　　公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，业绩稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系，“二次创业”稳步推进，维持“买入”。