事件：

    公司发布2021年 报：2021 实现营收150.01 亿元，同比+25.93%；归母净利润23.23 亿元，同比+34.78%；扣非归母净利润27.83 亿元，同比+30.59%。公司同时发布了2022 一季报：22Q1 实现营收41.69 亿元，同比+18.72%；归母净利润6.11 亿元，同比+26.15%。

    点评：

    外延扩张（医院）：医疗机构持续扩张。1）体内医院持续稳步扩张：21年末公司境内体内医院174 家（+28 家）；境内体内门诊118 家（+30 家）；期末医院与门诊合计292 家。21 年总计并购24 家医疗机构（1 家门诊、23 家医院）；25 家子公司合计应计营收1.86 亿元、净利润-0.3 亿元。2）前十大医院经营情况： 2021 年前十大医院实现营收32.52 亿元（+12.26%）、占整体营收比21.68%（-2.64pct）;实现净利润8.40 亿元（+7.62%）。占整体净利润34.02%（-7.57pct）；非前十大医院营收117.49亿元（+30.32%），非前十大医院净利润16.30 亿元（+48.64%）。整体来看，前十大医院贡献稳定业绩，非前十医院贡献业绩弹性。

    内生增长（业务）：业务结构优化，视屈光业务持续发力。2021 年公司屈光/白内障/眼前段/眼后段/视光服务营收分别为55.2/21.9/14.6/10/33.8亿元，同比+26.9%/+11.7%/+21.3%/+21.7%/+37.7%；得益于高毛利率屈光与视光业务高增速，公司业务结构不断优化，整体毛利率51.9%。手术量快速增长、高端手术占比提高，屈光手术量价齐升；受国内近视防控战略推动、各院发力视光业务，视光服务增速远超整体，表现尤其突出。

    21H2 公司经营节奏恢复常态。21H2 公司营收76.53 亿元，同比-1.23%，21Q1-Q4 营收同比+113.90%/+52.11%/-3.48%/+1.72%，其中21Q3、21Q4营收与去年同期持平，系20H2 营收出现报复性反弹、基数较高所致，19H2 至21H2 两年CAGR 为20.84%，21H2 实质上仍处于上升区间。

    盈利预测及投资建议：公司是国内眼科服务龙头，各项业务处于高速上升期，鉴于2022Q1 业绩恢复良好，我们略调高业绩预期，预计公司2022-24 营业收入为189.46/240.26/305.91 亿，归母净利为29.96/37.59/46.99 亿，对应PE 分别为65.74/52.39/41.92 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期、单院增长不及预期、医疗事故风险等