2021 年业绩符合预期，2022Q1 业绩略超预期。2021 年营收150.01 亿元，同比增长25.93%，归母净利润23.23 亿元，同比增长34.78%，扣非归母净利润27.83 亿元，同比增长30.6%，经营活动现金流净额40.84 亿元，同比增长22.15%。2022Q1 实现收入41.69 亿元，同比增长18.72%，归母净利润6.11 亿元，同比增长26.15%，扣非归母净利润6.23 亿元，同比增长22.49%，2022Q1 业绩略超预期。

    　　屈光和视光业务高增长、盈利能力持续提升。公司的收入构成中，屈光业务占比最大，2021 年达到36.8%，屈光业务增速较快，收入占比持续提升，2021年屈光业务收入55.2亿元，同比增长26.93%，毛利率为58.95%，同比提升0.8pct，创近些年新高。其次是视光业务，2021 年视光业务收入33.78 亿元，同比增长37.65%，增速在众多子板块中是最快的，收入占比持续提升，2021 年达到22.52%，毛利率为58.04%，同比提升1pct。

    　　白内障板块收入占比居于第三位，业绩稳健增长，收入占比略有下降，2021 年收入21.91 亿元，同比增长11.73%，占比为14.61%，毛利率为37.67%，维持持平。眼前段业务收入14.56 亿元，同比增长21.33%，收入占比9.71%，毛利率为47.95%，同比提升2.9pct。眼后段业务收入9.95亿元，同比增长21.79%，毛利率34.52%，同比下降0.9pct。其他病种业务收入14.33 亿元，同比增长28.18%，毛利率为47.89%，同比下降2pct。

    　　独特的分级连锁模式造就可持续的高盈利能力。公司独创的分级连锁模式符合中国国情，推动了公司的快速发展，公司已在技术、服务、品牌、规模、人才、科研、管理等方面形成较强的核心竞争力，越来越多的医院在门诊量、手术量、营业收入等方面逐步占据当地最大市场份额。2021 年公司门诊量为1019.61 万人次，同比增长35.07%，手术量81.73 万台，同比增长17.65%。公司境内体内医院174 家，年内新增28 家；境内体内门诊118 家，年内新增30 家；境内体内医院与门诊合计292 家，年内合计新增58 家。

    　　毛利率创近些年新高。2021 年公司毛利率为51.92%，同比提升0.9pct，净利率16.47%，同比提升0.7pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.65%、14.53%、0.71%，同比变动-0.7pct、1.19pct、-0.05pct。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年营收分别为185、231.41、292.12 亿元，同比增长23.3%、25.1%、26.2%，归母净利润分别为31.15、42.29、58.34 亿元，同比增长34.1%、35.8%、37.9%，对应PE 分别为58.27、42.92、31.12 倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，首次覆盖，给予买入评级。

    　　股价催化剂：疫情防控缓解、国家政策驱动近视防控措施升级。

    　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。