事件：4月2 5 日晚，公司公布2021 年年报，报告期内公司实现营业收入150.01 亿元，同比增长25.93%，实现归母净利润23.23 亿元，同比增长34.78%，实现扣非归母净利润27.83 亿元，同比增长30.59%。

    同时，公司公布2022 年一季报，Q1 公司实现收入41.69 亿元，同比增长18.72%，实现归母净利润6.11 亿元，同比增长26.15%，实现扣非归母净利润6.23 亿元，同比增长22.49%。

    门诊量和手术量增长稳健，盈利能力持续提升。报告期内公司实现门诊量1019.61 万人次，同比增长35.07%，手术量81.73 万例，同比增长17.64%，各项经营指标保持稳健增长。实现毛利率51.92%，同比增长0.89pct，毛利率连续五年实现增长。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+0.7pct、+1.29pct、+0.1pct 至9.65%、14.53%和1.48%，净利率同比增加0.71pct 至16.47%，盈利能力持续提升。

    分业务看，高端业务和品牌效应带动屈光、白内障、视光实现快速增长。报告期内屈光手术实现收入55.2 亿元（+26.92%），毛利率58.95%（+083pct），主要系手术量快速增长、高端手术占比进一步提升带动量价齐升，以及地、县级患者需求快速增长。白内障手术实现收入21.92 亿元（+11.72%），毛利率37.67%（-0.38pct），主要系复明性白内障需求进一步向屈光性白内障需求升级。视光服务实现收入33.78 亿元（+37.68%），毛利率58.04%（+1.11pct），主要系视光产品不断丰富完善、服务质量不断提升及公司品牌效应持续放大。

    眼前段项目实现收入14.56 亿元（+21.29% ），毛利率47.95%（+2.85pct），眼后段项目实现收入9.95 亿元（21.69%），毛利率34.52%（-0.88%pct）。其他项目实现收入14.33 亿元（+28.14%），免流量47.89%（-2.81%），主要系新设的专科门诊如糖尿病眼病、干眼诊疗等实现良好增长。

    分级连锁优势显著，医疗网络广度、深度、密度持续提升。报告期内，公司先后收购武汉爱尔黄陂、汉中爱尔、丹东爱尔、临沂爱尔、等25 家门诊部或诊所。截止2021 年12 月31 日，公司境内医院174家，门诊部118 家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模有 望进一步显现。前十大医院实现营收32.55 亿元（+11.21%），营收占比为21.7%（-2.87pct），前十大医院营收比重进一步下降。我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。

    2022 年Q1 业绩受疫情影响增长有所放缓，盈利能力持续增强。

    2022 年1-2 月份公司经营情况良好，3 月份因部分地区疫情严重导致当地医院停诊或限流，对一季度增速造成影响。Q1 公司实现毛利率47%（-0.31pct），净利率16.62%（+1.13pct），盈利能力持续增强。

    盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。我们预计22-23年归母净利润分别为31.3 亿元、41.02 亿元和52.77 亿元，对应PE分别为58/44/35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；海外医院受疫情影响业绩有不确定性。