业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩略超市场预期

    　　公司公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年收入150.0 亿元，同比增25.9%；归母净利润23.2 亿元，同比增34.8%。1Q22 收入41.7 亿元，同比增18.7%；归母净利润6.1 亿元，同比增26.2%；整体业绩略超市场预期，主要受益于部分地区疫情反复下视光、屈光业务仍保持高速增长。

    　　发展趋势

    　　2021 年扣非净利增速亮眼，1Q22 疫情下保持可观增长。2021 年公司门诊量、手术量分别达1019 万人次、81.7 万例，同比增长35.1%、17.6%，整体医疗服务能力及规模稳步提升。2021 年公司扣非归母净利润21.3 亿元，复合2019 年增长达39.5%，增速亮眼。1Q22 在部分区域疫情反复的影响下，公司仍保持较高增长，归母净利润达6.1 亿元，同比增26.2%。

    　　屈光、视光业务持续快速放量，白内障+眼病稳健恢复。1）屈光：2021 年收入55.2 亿元，同比增27.0%，主要受益于行业渗透率及高端术式占比提升；2）视光：2021 年收入33.8 亿元，同比增37.7%，受益于持续旺盛的近视防控需求+公司产品及服务质量不断优化；3）白内障+眼病：2021 年收入46.4 亿元，同比增16.7%，中高端转型策略保障稳健增长。

    　　加快完善全球医疗网络布局，成熟医院持续贡献优质盈利。截至2021 年末爱尔眼科集团境内机构达610 家，中国香港及海外机构113 家；2021 年上市公司于境内新增28 家医院及30 个门诊部，我们认为随着公司新十年战略及定增计划推进，有望进一步完善网络布局。同时，2021 年公司成熟医院保持优质盈利状态，长沙/衡阳/沈阳/成都爱尔ROE 达101%/82%/80%/69%，集团的优异管理能力和领先运营经验支撑内生强劲增长。

    　　持续完善医教研体系，不断践行社会责任，提升品牌影响力。2021 年公司与多所高校建立战略合作，形成“多院+八所+三站+三中心+两基地+一平台”

    　　的创新医教研生态体系，同时通过战略性培训持续打造核心医疗管理人才，进一步巩固长期竞争壁垒。2021 年公司持续践行社会责任，捐赠资金超3.3亿元，上市以来累计捐赠11.8 亿元；同时积极参与公益行动、支援抗疫前线。

    　　精细化管理赋能医院，利润水平持续优化。2021 年公司毛利率为51.9%（同比+0.9pct），主要受益于收入结构优化、屈光/视光等业务毛利率进一步提升；扣非归母净利率17.9%（同比+3.6pct）。我们认为随着集团精益管理体系持续推广下沉，有望助力公司不断提升经营管理效率，享受规模优势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22-23 年EPS 预测0.57 元/0.75 元，对应同比增长33.7%/30.5%。现价对应2022-23 年58.4 倍、44.8 倍P/E。维持“跑赢行业”及目标价61.0元（基于DCF 模型），较当前有81.7%空间。

    　　风险

    　　新建/并购医院发展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复；突发医疗事件风险。