公告:2021 年前三季度收入116.0 亿元,同比增长35.4%,归母净利润20.0亿元,29.6%,扣非归母净利润21.8 亿元,同比增长37.6%。三季度单季度收入42.5 亿元,同比下降3.5%,归母净利润8.9 亿元,同比增长2.0%,扣非归母净利润9.5 亿元,同比下降5.4%。

    海通点评:

    持续性成长趋势明显,诊疗量持续稳定增长。2021 年前三季度收入、归母、扣非相对于2019 年复合增长22.5%、27.6%、32.7%。公司经营规模扩大、品牌影响力提高以及医疗消费升级,导致诊疗量、手术量增长。其中,2021年7-9 月,在去年同期基数较高的情况下,湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响。

    盈利能力持续增强。2021 年前三季度毛利率52.3%,同比提升4.7pp,三季度单季度毛利率58.5%,同比提升7.1pp,毛利率提升,盈利能力持续增强。

    期间费用率由于疫情恢复略有上涨。前三季度销售费用率9.5%,同比增加0.9pp,我们认为,主要是去年销售推广活动受疫情影响较大,今年经营规模扩大推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致;管理费用率14.6%,同比增加1.9pp,我们认为,主要因为股权激励费用增加0.7 亿所致。

    收购体外医院顺利推进。本年已收购体外15 家医院,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,分级连锁优势和规模效应进一步显现。

    盈利预测与投资建议:我们认为随着7 家龙头医院升级建设逐渐推进,股权激励计划顺利落地,逐步收购体外医院,公司新十年发展趋势继续向好,长期竞争力与护城河不断增强。预计公司2021-2023 年净利润为23.1/30.1/39.3 亿元,同比增长34.1%/30.4%/30.2%。考虑公司内升+外延成长,我们采用DCF 绝对估值法测算,给予爱尔眼科合理市值区间3154-3903亿元,对应合理价值区间 58.34-72.20 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示:医疗事故的风险;并购基金医院延迟注入的风险。